洪城环境(600461):固废并表带动业绩增长,厂网一体化＆直饮水拓展可期-2022年报点评

事件:2022年公司实现营收/归母77.76/9.46亿元较上年调整前-4.87％/+15.31％;加权平均ROE较上年调整前降低1.10pct至13.49％。

   固废并表贡献利润增量,2022年归母净利润较上期增长15％。2022年公司综合毛利率29.41％,较上年调整前+5.21pct主要系固废并表＆运营占比提升抬高整体毛利率。2022年公司运营收入占比达77％,业务结构改善盈利质量提升。分业务:1)供水2022年营收9.34亿元,同减0.82％;毛利率同降5.92pct至41.60％。2022年售水量3.94亿m3,同增平均水价2.37元/吨。2)污水2022年营收22.93亿元,同增30.14％,毛利率同增0.19pct至2022年污水处理量11.51亿m3,同增18.73％,平均水价为1.99元/吨,同增17.74％,污水提标带来量价齐升。3)燃气2022年燃气销售营收19.03亿元,同增22.44％,毛利率同降5.49pct至5.33％,售气量5.13亿方,同增能源成本上涨盈利承压,期待后续燃气顺价带来边际改善;燃气工程营收4.06亿元,同降33.73％,毛利率同增1.13pct至61.94％。4)固废2022年营收7.36亿元,毛利率鼎元生态归母净利1.17亿元完成业绩承诺。5)水务工程:2022年给排水工程营收5.51亿元,同减毛利率同增12.40pct至26.97％;污水环境工程营收8.34亿元,同降68.93％,主要系提标扩容改造步入尾声,后续厂网一体化空间有望释放。

   经营性净现金流持续向好。12022年公司经营活动现金流净额21.88亿元,同比增加2)投资活动现金流净额-19.38亿元,同比减少3)筹资活动现金流净额-14.28亿元,同比减少44.53％。

   南昌市管网投资空间超200亿,控股股东积极参与公司有望受益。南昌市为彻底解决污水管网建设和改造缺乏系统性等问题,政企联合总投入近200亿元,公司借力控股股东水业集团(南昌市水环境治理雨污管网改造工程业主单位)先发优势,积极拓展污水管网工程和运维服务,打开新空间。2023Q1公司厂网一体化订单陆续落地。

   供水产业链延伸拓展直饮水,计划完成南昌50个管道直饮水项目。公司打造管道直饮水南昌样板,迅速完成两个试点建设,公司作为南昌供水龙头,具有区域渠道、品牌竞争、管理团队、技术创新等多重优势。

   盈利预测与投资评级:公司固废资产已成功注入并表,南昌市管网投资＆直饮水打开业务空间。我们将2023-2024年归母净利润从11.84/13.72亿元下调至10.47/11.90亿元,预计2025年归母净利润为12.71亿元,2023-2025年同比+11％/14％/对应2023-2025年EPS分别为0.96/1.09/1.17元。当前市值对应2023-2025年PE7.5/6.6/6.2倍公司2022-2023年承诺分红不低于有安全边际。维持"买入"评级。

   风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期