洪城环境(600461):业绩符合预期,期待调价弹性-2022年报点评

事项:

   4月10日公司公布2022年年度报告,2022年公司实现77.76亿元,同比下降14.86％;归属于上市公司股东的净利润9.46亿元,同比下降7.42％;拟向全体股东每拾股派现金股利4.34元人民币(含税)。评论:

   传统运营板块表现稳健,工程业务拖累增速。1)运营板块:2022年公司供水/污水处理/供气三大运营板块表现稳健、韧性十足,营收分别同比增长-1％/30％/22％;供水量/污水处理量/售气量分别同比增长4％/19％/7％至3.94/11.51/5.13亿立方米。污水处理业务的毛利率小幅增长0.2pct至40.3％,自来水供应和燃气销售业务的毛利率分别下滑5.9pct/5.5pct至41.6％和5.3％。2)工程板块:受疫情影响,公司的工程业务板块2022年表现不佳。给排水管道工程/污水环境工程/燃气工程安装业务营收同比分别下滑26％/69％/34％,毛利率分别提升12.4/2.5/1.1pct至27％/9.8％/61.9％。

   固废板块并购重组做大做强。公司通过资产重组快速切入高成长固废领域,垃圾焚烧处理能力达到2400吨/日,渗滤液处置1000吨/日,垃圾渗滤液浓缩液处置400吨/日,优化了公司在环保领域的整体业务布局。2022年固废处理业务收入7.36亿元,同比增长5.01％,毛利率小幅下滑1.5pct至43.9％。

   水价调整有望为公司带来额外的利润弹性。2022年6月1日,江西发改委、住房城乡建设厅印发了《关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知》,其中明确提出超过3年未调整城镇供水价格的市、县,要及时启动价格调整机制,经测算需要调整的原则上应在2023年底前完成。南昌市上一次水价上调的时间是2018年,据我们测算,本次调价有望为垄断南昌供水市场的公司带来至少约1.5-2亿元的收入增厚。

   低估值+高股息率为公司提供充足安全边际。1)公司近五年股息率与现金分红比均维持在较高水平,2022年度拟以现金方式分配的利润为4.73亿元,占当年公司归母净利润9.46亿元的50.03％,静态股息率高达6.05％(2023.4.10收盘价);2)从公司估值角度来看,公司也明显低于A股主流水务、燃气公司。我们认为公司目前处于价值洼地,具备长期投资价值。

   投资建议:由于水价调整具有不确定性,维持"推荐"评级。我们维持2023-2024年的预测不变,并新增了2025年的盈利预测。预计2023-2025公司的归母净利润分别为11.86亿元/12.98亿元/13.95亿元,同比增长25.4％/9.4％/7.5％。我们选取地方水务龙头重庆水务、地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境(固废、燃气、供水、污水四大板块)作为可比公司,考虑到江西属于中部省份,而重庆、深圳和广东均属经济发达地区,故给予公司2023年9倍PE,目标价9.81元,维持"推荐"评级。

   风险提示:水/气价调整不及预期、气化率提升不及预期,固废项目推进不及预期。