三祥新材(603663):Q3业绩维持高增,关注镁铝合金业务放量-季报点评

公司发布2022年三季报,前三季度公司实现营收7.32亿元,同比+18.19％,归母净利润1.27亿元,同比+83.14％。其中Q3营收2.70亿元,同比+46.1％、环比-3.7％,归母净利润0.45亿元,同比+100.4％、环比-12.6％。业绩符合预期。

   下游需求疲软,三季度锆系产品价格有所回调。受下游需求持续疲软影响,下半年,主要锆系产品价格均出现不同幅度回调,其中锆英砂价格自高点2.03万元/吨降至目前的1.58万元/吨。氧化锆价格也由高点7.85万元/吨下调至6.15万元/吨。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工,海绵锆下游需求大幅增长,价格相对强势,但受上游锆英砂价格下降影响,也由高点的25万元/吨下降至23万元/吨。

   新业务持续扩产放量,有望成为业绩增长新动能。公司为国内电熔锆龙头企业,产业链协同优势突出,新业务海绵锆、纳米氧化锆等正逐步扩产放量,氧氯化锆项目亦投产在即,年产2万吨氧氯化锆项目目前已进入规划化生产阶段,辽宁华祥已进入小规模化生产阶段,但尚未形成规模销售。锂电池正极材料用氧化锆生产线也已建成,目前正按客户要求进行供应商评审及产线审核。泡沫陶瓷项目、氧化锆陶瓷珠项目也均已完成扩大试验,目前正在建设生产线。

   镁铝合金项目进展顺利,预计23年或将有望贡献明显增量。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产,但预计目前主要以前期投入为主,生产规模较小。前三季度公司对联营企业和合营企业的投资亏损已扩大至670万元,单季度投资亏损为353万元,较上半年明显增加,我们预计公司镁铝合金项目正加速扩产,23年或将有望贡献明显业绩增量。此外宁德文达现阶段批量供货产品主要是电池端板等,预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展,轻金属材料领域发展前景可期。

   据锆系产品价格及公司三季报情况,我们调整相关假设,预计公司22-24年归母净利分别为1.64亿元、2.41亿元、3.10亿元(原22-24年为1.70亿元、2.43亿元、3.02亿元),由于可比公司数量较少,我们采取历史估值法,参考公司近5年来PETTM中值,给予公司2022年39XPE,维持买入评级,对应目标价21.13元。

   风险提示原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。