凯伦股份(300715):公司业绩承压,持续深耕高分子防水领域-2022年半年报点评

公司发布2022年中报。上半年公司营收9.21亿元,同减24.46％;归母净利0.22亿元,同减84.48％;EPS0.06元/股。公司持续聚焦高分子防水领域,上半年受到需求下滑、原料价格上涨的双重影响,公司业绩有较明显下滑,我们将公司评级下调至增持。

   支撑评级的要点

   公司毛利率、净利率降幅较大:Q2公司营收为5.95亿元,同减23.08％;归母净利0.13亿元,同减84.69％。上半年公司经营活动现金流量净额为-3.29亿元,同增11.15％;二季度经营现金流净额也同增4.11％。2022H1公司综合毛利率为23.53％,同减11.27pct;归母净利率为2.24％,同减9.13pct;期间费用率为20.77％,同增2.80pct。

   需求下滑、原料价格持续上涨导致公司业绩受挫:上半年原材料价格明显上涨,沥青期货结算平均价同增33.3％,公司成本压力较大。疫情影响下需求减少也是公司业绩受挫的重要原因。上半年防水卷材、防水涂料业务毛利率均有不同程度下滑,拖累公司整体毛利率。

   公司聚焦高分子防水领域,产能布局日趋完善:公司持续聚焦高分子防水领域,为屋顶分布式光伏二十五年长寿命周期保驾护航。公司在江苏、河北、湖北、四川、高分子产业园五个基地已陆续投产,辐射绝大部分市场区域,提高对周边区域的客户服务能力。

   估值

   上半年公司业绩承压,我们认为下半年环比会有改善,但仍受制于需求疲软和原材料价格高企影响,因此下调业绩预期。预计2022-2024年公司营收为24.4、30.2、37.1亿元;归母净利润为0.6、1.4、2.3亿元;EPS为0.17、0.37、0.60元,将公司评级下调至增持。

   评级面临的主要风险

   原材料价格大幅上涨,产能投放不及预期,应收账款周转困难。