浦发银行(600000):战略转型持续推进,资产质量修复中-一季点评

业绩回顾

   1Q22业绩基本符合我们预期

   浦发银行公布2021及1Q22业绩,2021年录得营收1909.8亿元,归母净利润530.0亿元,同比分别下降2.8％/9.1％,专业绩快报一致;1Q22录得营收500.0亿元,归母净利润193.9亿元,同比分别增长1.0％/3.7％,基本与我们预期一致。

   发展趋势

   依托长三角区位优势,积极推进战略转型。公司依托自身区位优势,积极围绕长三角地区金融需求展开服务,截至2022年一季度末,公司在长三角地区存贷款余额均位居股份制银行首位。公司积极推进"轻型银行"、"绿色银行"、"全景银行"打造,战略转型平稳有序进行。

   资产质量指标持续改善,风险抵补能力仍有提升空间。1Q22公司不良贷款率环比4Q21下降3bp至1.58％,关注贷款率环比持平于2.17％,从逾期指标看,2021年末公司逾期贷款率为2.08％,较上年末下降6bp,资产质量指标组合处于改善过程中。2022年一季度末公司拨备覆盖率环比上年末提升2.99ppt至146.95％,拨备水平仍有提升空间。

   资产审慎扩张,息差短期承压。(1)资产增速放缓:1Q22公司总资产环比增长3.5％,其中贷款环比增长1.5％,增速较前期有所放缓。负债端,存款增速与资产增速匹配,一季度环比增长2.9％。(2)息差下行压力仍然存在:2021年公司净息差同比下降19bp至1.83％,主要受资产端贷款收益率下降较多影响,而负债端成本相对刚性。我们预计2022年公司息差仍然会存在一定压力,但监管引导降低存款成本的背景下,负债成本有望下行。

   中间业务处于恢复过程,投资业务短期波动。(1)手续费净收入恢复增长:1Q22公司手续费净收入同比增长2.5％,尽管受区域疫情扰动增速较低,但较2021年同比下降14.2％的增速水平已有显著回升,我们预计后续中间业务将持续恢复。(2)投资收益有所波动:1Q22公司投资类业务收入同比下降12.4％,我们推测主要与资本市场波动,部分投资资产公允价值下降有关。

   盈利预测与估值

   考虑到宏观经济波动影响,我们小幅下调2022E归母净利润1.3％至521.6亿元,小幅下调2023E归母净利润1.0％至537.1亿元,2022/2023年归母净利润同比分别下降1.6％/增长3.0％,当前股价交易于2022E0.4xPB/4.4xPE,2023E0.4xPB/4.3xPE。维持目标价于10.26元不变,对应2022E0.5xPB/5.8xPE,2023E0.5xPB/5.6xPE,较当前股价有31.0％的上升空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   战略转型进度不及预期,宏观经济波动导致资产质量超预期恶化。