金证股份(600446):金融科技业务收入高增,研发支出前置影响现金流-年度点评

事件:金证股份发布2021年报,全年收入66.46亿元,同比增长17.76％;归母净利润2.49亿元,同比下降29.89％;扣非净利润1.93亿元元,同比增长26.51％。

   金融业务收入增长与整体扣非净利润增速符合预期。公司2021年整体收入增长17.8％,其中金融科技业务收入增长25％,增速较高;归母净利润同比下滑,主要由于诉讼判决计提负债约5000万元、金智维一次性股权激励费用1800万元导致档期非经常损失较大;扣非净利润增长26.5％,符合市场预期。

   资管业务取得较大进展,证券经纪业务受到Q4疫情影响结算部分延迟。2021年公司金融科技核心业务中,证券经纪业务收入增长9.3％,低于我们预测,预计主要由于2021Q4后广深地区疫情影响导致现场实施确认收入延后,2021年公司合同产生收入中华南地区占比达到86.76％,受疫情影响较严重。2021年资管机构软件业务收入增长53.1％增速较高,报告期内公司在多家国有大行银行理财子项目实现从零到一的突破。

   毛利率下降主要由于会计准则变化。公司2021年金融软件定制服务等业务毛利率下降较快,导致整体毛利率下降3.7pp至19.6％。主要由于2021年后公司按照新会计准则,将与合同履约成本直接相关科目从费用转入营业成本。相应费用率也进行调整。

   疫情和集成业务回款延后影经营性净现金流,研发和薪酬支出前置。2021年公司经营性净现金流-1.64亿,下滑较明显。我们认为主要由于:1)IT设备分销和数字经济业务部分回款延后导致一次性的异常;2)金证2021Q2-Q4经营性现金流入同比分别增长3.6％、18.1％、5.8％,薪酬支出同比增长39.5％、24.0％、24.8％,即已连续3个季度薪酬支出增速大幅超过现金流入,我们认为,这主要由于公司在2021H2后,加大资管等行业的研发投入,使得研发薪酬前置支出。预计在2022年后,随着研发规模效应出现净现金流将相比2021年出现好转。

   维持收入预测,下调净利润预测。维持2022-2023年营业收入预测为78.34、90.47亿元,新增2024年收入预测为102.63亿元。考虑到公司2022年后加大资管IT等系统研发投入,可能对2023年的费用产生较大压力,且疫情后定制化服务等行业可能的毛利率下降,下调2022-2023年净利润预测为4.20、5.53亿元,原预测为4.91、7.04亿元,新增2024年净利润预测为6.75亿元。对应2022年25倍PE。维持"增持"评级。

   核心风险假设:1)下游客户自研替代第三方IT供应商风险;2)证券IT投入周期性风险;3)资管IT客户开拓节奏可能低于预期。