红豆股份(600400):定位经典舒适男装,加快投入升级-公司动态报告

主要观点公司2017年剥离地产业务,开始聚焦男装业务。我们建议关注公司近期以来的积极变化,包括:(1)管理层变化:20年更换总经理、21年更换董事长,下半年与君智咨询开始合作业务转型;(2)产品变化:聚焦"经典舒适男装",与外部面料资源合作开发新产品,未来降低向供应商可退货比例;(3)渠道变化:紧紧围绕"舒适"定位,一二线城市主打"舒适"差异化特色,三四线城市补充强调"经典"为高品质背书,22年将在江苏、上海等新开旗舰店;(4)营销方面加大投入,预计明年在渠道升级和广告推广上合计投入4亿。考虑今明两年处于投入期,下调明年净利增速,但考虑23年后有望显现转型效果,上调23年净利,将21/22/23年收入预测从24.19/29.32/36.38亿元调整至24.19/30.28/39.42亿元,归母净利预测从1.03/1.27/1.66亿元调整至1.03/1.19/1.72亿元,对应EPS为0.05/0.05/0.07元,2021年11月26日收盘价3.8元对应PE分别为84/73/51倍,维持"增持"评级。安全边际参考回购均价3.15-3.55元。

   成长驱动:店效提升+外延开店共振,扣非净利率有提升空间我们分析,短期来看,22年公司重点发展江苏省,我们预计22年有望新开100家店,带动江苏省收入增长30-40％;中期来看,公司开店有望恢复历史峰值水平,达到1500-2000家店;长期来看,参考同行海澜之家店数5000+家,我们认为公司店数至少有望达到2000-3000家。从店效来看,2019年公司直营店店效在178万元,加盟商单店出货在105万元,较同行海澜之家仍有提升空间。长期来看,我们估计公司零售市场规模有望达到50-75亿元(店效250万*店数2000-3000家)。此外,目前公司扣非净利率低于10％,未来随着店效提升以及加价率提升,将带动公司净利率提升到中高端男装平均水平,我们估计有望达到15％+,带动净利增速高于收入增速。

   风险提示疫情的不确定性影响;同店恢复低于预期;系统性风险。