新兴装备(002933):军用电动隐形龙头,全电趋势不可挡-首次覆盖

机载设备核心配套商,首次覆盖给予"买入"评级

   公司拥有伺服控制、特种电机等核心技术,是我国军机机载悬挂/发射领域的重要配套商,是多个机载设备细分市场的龙头。我们认为随着"十四五"期间舰载机放量,液压随动系统向全电随动系统升级的需求有望增大,利好公司打开市场空间。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.02/1.42/2.01亿元,EPS分别为0.87/1.21/1.71元,当前股价对应PE分别为38/27/19x。可比公司估值2021年Wind一致预期PE均值为36倍,考虑到公司在机载全电随动系统领域的龙头地位,我们给予公司21年50倍PE,对应目标价43.50元,首次覆盖给予"买入"评级。

   机载设备细分领域龙头,高壁垒铸造先发优势

   公司目前主要产品分为机载设备和技术服务及其他两类,已构建涵盖航空智能机电、航空电机、航空无人智能、航天航空新材料等高端装备领域的产业布局雏形,产品覆盖武装直升机、舰载直升机、特种飞机、无人机等机载平台(二级/三级配套),最大客户为中国航空工业集团及其下属企业(2020年销售总额占比78％),2020年公司累计投入自主研发费用0.43亿元,YoY+100.14％。占当期营业收入比例为13.28％,为公司陆续承接多个高新型号机型配套产品打下坚实基础。

   受益于机载设备全电化,百亿机电蓝海市场待挖掘

   解放军海军舰船正走向大型化、远洋化,直接带动了舰载机需求的增长。为节省舰上停放空间,舰载机机翼往往被设计成可折叠结构,而传统的液压伺服系统存在系统笨重、维护困难等缺点,不适用于折叠翼飞机。在机载领域全电随动系统正逐渐替代液压随动系统,新兴装备已抢先布局AEA/MEA关键技术,有望受益于多电/全电化发展趋势。我们预计未来十年我国军用航空机电系统市场规模约为4823亿元。

   拥有技术优势与灵活机制,有望在合作与竞争中继续发展壮大

   与海特高新、武汉航达、航新科技等民企相比,新兴装备的营收与利润体量均居于领先地位,ROE/ROA也处于同业较高水平。与航空工业各下属单位相比,新兴装备在伺服控制等细分领域具有技术优势,在产品定位、市场选择、生产经营上也更为灵活高效。公司与航空工业下属单位已建立稳定的合作关系,并且已找到合适的差异化竞争领域。

   风险提示:新型装备列装不达预期风险,军品定价机制的不确定性,其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。