康弘药业(002773):第三季度康柏西普销量重回高增长-季报点评

核心观点:

   公司发布2020年三季报:前三季度,公司实现收入23.48亿元(-2.56％,以下均为同比口径)、归母净利润5.79亿元(+4.85％)、扣非归母净利润5.22亿元(+3.57％),其中第三季度公司实现收入9.55亿元(+7.15％)、归母净利润2.44亿元(+15.32％)、扣非归母净利润2.29亿元(+21.69％),业绩季度环比增长较快。

   康柏西普终端销量重回高增长,传统业务增速平稳。分业务类型看,前三季度公司生物制品即康柏西普注射液实现收入7.65亿元(-13.2％),其中第三季度实现收入3.42亿元(+6.4％),考虑同比口径降价25％左右,我们预计第三季度康柏西普销量实现40％左右增长,伴随着新冠疫情逐渐淡去,终端销售重回高增长;中成药业务实现收入6.37亿元(+0.1％)、化学药业务实现收入9.37亿元(+5.3％)。

   公司各项期间费用率有所下降,盈利能力有所提升。前三季度公司整体毛利率同比下降约2.07pp至90.22％,销售费用率下降1.96pp至47.49％、管理费用率下降0.64pp至9.84％、研发费用率下降1.11pp至6.67％、财务费用率提升0.05pp至-0.8％,净利润率提升1.74pp至24.66％,公司盈利能力获得进一步提升。

   盈利预测与投资建议。考虑到公司作为国内生物药标杆企业之一,核心产品康柏西普销售恢复良好,同时海外3期临床不断推进加速国际化创新进程,未来成长空间较大,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.68亿元、9.91亿元、12.28亿元,对应当前市值的PE分别为48X/37X/30X。参考业内可比公司2021年平均PE以及公司自身业务情况,公司2021年合理PE约45X,对应合理价值为50.85元/股,给予买入评级。

   风险提示。海外临床进展不达预期;医保控费;国家药品集中采购致药品价格下滑风险。