康弘药业(002773):业绩符合预期,Q3环比改善明显,美国市场空间有望进一步打开-季报点评

事件。10月26日,公司公告2020年三季报,实现营业收入23.48亿元,同比下降2.56％;归母净利润5.79亿元,同比增长4.85％;归母扣非净利润5.22亿元,同比增长3.57％。2020Q3单季度实现营业收入9.55亿元,同比增长7.15％;归母净利润2.44亿元,同比增长15.32％;归母扣非净利润2.29亿元,同比增长21.69％。

   业绩符合预期,疫情影响渐微,Q3环比改善明显,新增适应症直通美国III期临床,在美市场空间有望进一步打开。1.公司业绩符合预期,疫情影响渐微,Q3环比改善明显。公司自Q2以来,业绩增速已步入正轨,连续两个季度扣非增速20％以上。分版块来看:

   生物制品(康柏西普):前三季度销售收入7.65亿元,同比下降13.16％,考虑到康柏西普今年降价25％,因此我们认为销量呈现正增长趋势;Q3销售收入3.39亿元(H1销售收入4.23亿元,同比下降24.51％),Q3环比明显改善。

   化学药:销售收入9.37亿元,同比增长5.25％;Q3销售收入3.49亿元;分线改革之后,增速明显恢复。

   中成药:销售收入6.37亿元,同比增长0.08％;Q3收入2.61亿元。2.新增适应症直通美国III期临床,康柏西普在美国市场空间有望进一步打开。康柏西普获得FDA批准在美国分别开展糖尿病黄斑水肿(DME)、视网膜分支静脉阻塞(BRVO)所致黄斑水肿病变以及视网膜中央静脉阻塞(CRVO)所致黄斑水肿病变的III期临床试验。继wAMD适应症之后,康柏西普又新增3个适应症在美国直通III期临床,不仅体现了FDA对其临床疗效的认可,也有望进一步打开康柏西普在美国的市场空间。展望2020年,新增两大适应症进医保,医保谈判结果较乐观,疫情逐步恢复,康柏西普有望持续放量,年底全球多中心临床数据揭盲值得关注。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保,合计患者人群近1000万人,进一步拓宽康柏西普医保用药范围,促进放量。医保报销额度提高,且三药可合并计算,有利于就诊率提高,且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普。疫情影响渐微,康柏西普有望持续放量。此外,wAMD适应症全球多中心临床数据有望于明年Q1揭盲,值得重点关注。

   盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量,化药及中药持续提供稳定现金流。我们预计2020-2022年营业收入分别为33.80亿元、43.74亿元、51.68亿元,同比增长3.8％、29.4％、18.2％;归母净利润分别为7.45亿元、9.74亿元、12.13亿元,对应增速分别为3.8％,30.6％,24.6％,EPS分别为0.85元、1.11元、1.39元,对应PE分别为47X、36X、29X。维持"买入"评级。

   风险提示:康柏西普降价超预期风险;康柏西普美国临床失败风险;非生物药板块调整速度低于预期风险;在研新药研发失败风险。