汇川技术(300124):高阿尔法工控领军者,业绩韧性彰显

营收规模高增,业绩韧性显著。

   公司营收与净利润稳步增长。公司23年全年实现营业收入304.2亿元,同增32.2％,实现归母净利润47.42亿元,同增9.8％,实现扣非归母净利润40.71亿元,同比+20.1％。24Q1实现营业收入64.9亿元,同增35.8％,实现归母净利润8.1亿元,同增8.6％,实现扣非归母净利润7.9亿元,同增26.7％。盈利能力方面,公司毛利率略有下滑,但费用控制有所增强。公司23年度毛/净利率分别为33.55％/15.70％,同比变化-1.46/-3.10pct,毛利率变化主要系业务结构调整。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.39％/4.27％/0.00％/8.63％,同比变化+0.92/-0.48/-0.54/-1.06pct,整体费率同比下降1.17pct。

   通用自动化:业绩逆势增长,凸显阿尔法属性。

   公司为通用自动化领域头部企业,业绩增速领先于行业。根据睿工业数据,23年我国工业自动化市场规模2910亿,同比下滑1.8％,但公司作为行业领先企业保持逆势增长,23年通用自动化业务实现营收150.38亿元,同比增长31.17％。工业自动化以解决方案作为核心,公司深挖变频器、伺服、PLC等产品,行业线与区域线并重,上顶下沉推动解决方案拓展,实现份额提升,带来公司营收逆势增长。考虑到当前处于基钦周期的被动去库周期,随着行业需求提升,主动补库到来,工业自动化行业有望迎来向上拐点,支撑公司后续营收增长动力。

   新能源汽车:厚积薄发,业务进入收获期

   公司新能源汽车产品主要包括电驱系统和电源系统,为新能源乘用车、新能源商用车(包括新能源客车与新能源物流车)提供低成本、高品质的综合产品解决方案与服务。得益于战略客户的定点和SOP放量,公司新能源产品已大批量应用。据NE时代统计,2023年,公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为10.2％,排名第二(排名一、三名为比亚迪和特斯拉),第三方供应商中排名第一。公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额约为5.0％,排名第五。新能源车电机电控为长坡业务,产品技术要求高,前期投入大,经营杠杆高。公司推动技术研发,深挖产品质量,随着下游定点客户放量,公司新能源车业务利润有望释放。

   投资建议

   考虑到当前处于工控周期底部,公司作为工业自动化行业领先企业,后续有潜在向上弹性,同时新能源车电控业务进入业绩释放期,我们预计公司24/25/26年归母净利润为57.07/74.83/92.61亿元,对应PE分别为30/23/18倍,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示

   工控行业周期复苏节奏不及预期;新能源汽车销量不及预期;公司订单交付不及预期。