邮储银行(601658):负债端优势依旧显著

事件:邮储银行公布24年一季报,24Q1实现营收894.30亿元,同比+1.44％,增速较23年-0.82PCT;归母净利润259.26亿元,同比-1.35％,增速较23年-2.57PCT。

   中收拖累整体营收,拨备计提贡献度走低24Q1邮储银行营收增速边际下降,主要系中收拖累较大。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入为94.76亿元,同比-18.21％,主要系"报行合一"政策导致代理保险业务收入下降。归母净利润增速边际下降,主要系中收及拨备的贡献度有所下降。24Q1邮储银行手续费及佣金净收入、拨备计提对净利润的贡献度分别为-3.05％、+3.73％,较23年分别-2.71PCT、-3.58PCT。

   负债端优势显著,平均付息率边际改善24Q1邮储银行利息净收入同比+3.13％,增速较23年+0.13PCT。从信贷投放来看,截至24Q1末,邮储银行贷款余额为8.52万亿元,同比+11.80％,增速较23年-1.22PCT。从新增贷款来看,24Q1新增信贷3731.81亿元,其中对公、零售分别新增2679.15、1709.54亿元,分别占新增信贷的71.79％、45.81％,整体信贷投放景气度依旧较好。从信贷投向来看,预计新增信贷主要投向普惠小微等政策支持的领域。截至24Q1末,邮储银行普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元,占客户贷款总额比重超过18％,增量占比超过30％。从净息差来看,邮储银行24Q1净息差为1.92％,较23年-9BP。净息差边际收窄,主要受资产端拖累较大。24Q1邮储银行生息资产平均收益率为3.42％,较23年-14BP。资产端收益率下行预计主要系:1)23年LPR多次下调导致24Q1重定价压力较大。2)前期存量按揭利率调整影响仍需消化。负债端整体表现较好,24Q1计息负债平均成本率为1.52％,较23年-5BP。负债成本改善预计主要系公司持续优化存款业务结构,存款增长以1年期及以下存款为主。24Q1邮储银行存款付息率为1.48％,较23年-5BP。

   资产质量略有波动,风险抵补能力充足静态来看,截至24Q1末,邮储银行不良率、关注率、逾期率分别为0.84％、0.71％、0.99％,较23年末分别+1BP、+3BP、+8BP。动态来看,24Q1邮储银行不良生成率为0.81％,较23年-4BP。整体来看,资产质量略有波动,预计主要系房地产以及零售端压力较大。拨备方面,截至24Q1末,邮储银行拨备覆盖率为326.87％,较23年末-20.70PCT,整体风险抵补能力充足。

   盈利预测、估值与评级考虑到当前息差压力较大,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3499.74、3680.92、3948.61亿元,同比增速分别为+2.18％、+5.18％、+7.27％,3年CAGR为4.86％。归母净利润分别为875.18、918.33、983.75亿元,同比增速分别为+1.45％、+4.93％、+7.12％,3年CAGR为4.47％。鉴于公司网点优势显著、经营韧性较强,我们维持目标价6.64元,维持"买入"评级。

   风险提示:稳增长不及预期、资产质量恶化