广州酒家(603043):一季度业绩符合预期,静待渠道调整与消费复苏-24年一季报点评

核心观点:由于速冻品C端需求较弱,公司在Q1对渠道端优化调整,一季度速冻业务尚未见起色。23年年中以来,公司市值深度调整,当前估值仅能反映月饼单一业务实际价值,当下已经具备不错的安全边际,静待食品业务渠道端优化调整以及C端消费复苏。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。由于C端速冻需求较弱,公司渠道端优化调整,我们下调24-25盈利预测,预计公司2024-2025年归母净利润分别为5.9/6.8亿元(此前24-25年预测为8.4/10.8亿元),调整后业绩增速为7.2％/14.6％。考虑23年年中以来,公司市值深度调整,贡献公司主要盈利的月饼业务供需两端皆有一定壁垒,当前估值仅能反映月饼单一业务价值,已经具备不错的安全边际,维持"买入"评级。

   24Q1业绩符合预期。2024年Q1,公司实现营收10.1亿,同比提升10.0％。归母净利润0.7亿,同比提升2.2％,符合我们此前预期。其中,速冻食品业务实现营收3.0亿,同比下滑4.1％,餐饮业务营收3.8亿,同比提升13.3％,其他产品实现营收3.0亿,同比提升27.6％。

   餐饮业务占比提升导致毛利率下降,Q1费控良好。24Q1公司整体毛利率为29.8％,同比下滑2.6pct,毛利率下滑主要是低毛利的餐饮业务收入占比提升所致。24Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.8％/8.4％/-0.1％,同比下降0.4/0.7/1.3pct,一季度费用管控较好。

   速冻需求疲弱,经销网络优化调整。由于23Q1基数较高叠加C端速冻品消费较为疲弱,24Q1速冻业务承压。近年来,消费者习惯变化导致部分传统经销渠道动销走弱,公司积极调整优化经销商网络,截至24Q1广东省内经销商期初的574户调整为559户,境内省外经销商由473户调整为445户,境外新增1户经销商至26户。

   风险提示事件:速冻食品需求恢复不及预期风险;品牌老化风险;经营业务存在季节性波动风险;研报使用信息更新不及时的风险。