华旺科技(605377):23A＆24Q1业绩稳步增长,提高分红比例回报股东-点评报告

投资要点

   基本事件

   23A公司营收39.76亿元(同比+15.70％),归母净利5.66亿元(同比+21.13％),扣非归母净利5.28亿元(同比+16.43％),单23Q4营收9.92亿元(同比+4.74％、环比-11.66％),归母净利1.69亿元(同比+23.82％、环比+5.19％),扣非归母净利1.49亿元(同比+8.80％、环比-6.23％)。24Q1营收9.52亿元(同比+4.15％),归母净利1.47亿元(同比+36.59％),扣非归母净利1.45亿元(同比+49.95％)。

   23A产能释放顺利,收入及业绩稳步提升

   23A装饰原纸/木浆贸易收入31.07/8.25亿元,分别同比+30.35％/-14.89％,装饰原纸/木浆贸易毛利率分别23.40％/3.49％,分别同比+3.05pct/-10.52pct,主要系23Q2浆价大幅波动造成木浆贸易盈利受损。23A装饰原纸产量/销量31.03/30.51万吨,分别同比+27.83％/+34.18％,马鞍山"年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)"已于6月顺利投产,吨售价10183元,我们测算剔除木浆贸易吨纸净利约1844元(同比-0.53％),外销高景气、内销订单饱满,产品价格及盈利能力总体保持稳健。分地区看,23A公司国内/国外收入31.61/7.80亿元,分别同比+8.28％/+66.9％,收入占比分别为80％/20％,国内/国外毛利率16.83％/28.52％,分别同比-0.66pct/+4.47pct,公司欧洲/东南亚市场呈现较快发展态势,产能提升有望支撑海外市场进一步扩张。24Q1来看,3月木浆成本震荡走强,中高端装饰原纸价格暂稳,考虑木浆库存及运输周期,H1库存低价浆起到一定成本平滑作用,我们预计24Q2公司盈利有望环比保持稳健。

   提高分红回报股东,股权激励彰显信心

   公司拟每10股派发现金股利11元(含税),分红率约64％(对应股息率超5％),同时2024年中及年末将开展两期分红,分红比例拟将进一步提升。2024年员工持股计划的议案覆盖董监高7人及核心骨干不超过250人,涉及股票规模243.47万股(占总股本0.73％),购买价为13.23元/股;分两期解锁,每期解锁50％,个人考核绩效合格便可解锁。公司对外回报投资者,并继续发布员工持股计划激励核心骨干,中长期成长前景广阔。

   利润率、现金流表现稳健,费用控制稳定

   (1)利润率:23A公司销售毛利率19.05％(同比+0.58pct),归母净利率14.24％(同比+0.64pct)。24Q1公司毛利率同比+6.08pct至20.16％,归母净利率同比+3.66pct至15.43％。

   (2)期间费用率:23年期间费用率3.69％(同比+0.29pct),其中,销售费用率0.61％(同比+0.02pct),管理费用率1.31％(同比-0.08pct);研发费用率3.03％(同比+0.33pct);财务费用率-1.27％(同比+0.01pct)。24Q1期间费用率3.96％(同比+2.5pct),其中销售费用率0.45％(+0.04pct),管理费用率0.95％(同比-0.21pct);研发费用率2.9％(同比+1.01pct),期间费用率控制稳定。

   (3)营运效率与现金流:23年公司应收账款及票据3.39亿元(同比+0.39亿元),应付票据及账款合计16.29亿元(同比+1.45亿元);存货9.79亿元(同比+0.63亿元),存货周转天数105.94天(同比+7.95天)。现金流方面,23年经营现金流净额为4.39亿元(同比-1.00亿元)。

   中高端装饰原纸龙头,产能释放支撑国内外市场份额成长

   公司拥有8条装饰原纸生产线,马鞍山"年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)"已于6月顺利投产,投产后实现35万吨装饰原纸产能,市场份额持续有效提升,并且加大海外市场开拓力度,持续构建海外客户体系,优先争抢高毛利产品的国际市场份额,中长期成长空间广阔。

   盈利预测及估值

   我们预计公司24-26年分别实现营收46.72/55.44/63.46亿元,同比+17.51％/+18.67％/+14.46％,归母净利润6.62/7.47/8.52亿元,同比+16.88％/+12.88％/+14.07％,对应PE分别为12/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示

   下游需求弱复苏;产能拓张不及预期;产品价格大幅波动;浆价大幅波动。