汇川技术(300124):通用自动化业务逆势增长,电驱动盈利拐点将至

公司公告:2023年收入、净利润、扣非利润304.2、47.4、40.7亿元,同比32.2％、9.8％、20.1％。公司业绩表现仍然比较强,保持着优秀资产回报率与盈利质量。

   业务层面,公司通用自动化逆势增长,综合优势已经形成;过去投入较大的电动车业务开始盈利。

   顽强增长,保持高盈利质量:2023年收入、净利润、扣非利润304.2、47.4、40.7亿元,同比32.2％、9.8％、20.1％。24Q1该三项分别64.9、8.1、7.9亿元,同比增35.8％、8.6％、26.7％,业绩优异。23年毛利率33.55％,降1.46pct,24Q1毛利率34.63％,降1.88pct,主要系毛利较低的电驱业务快速放量;23年费用率合计下降1.17pct主要是规模效应影响。公司现金流健康,赊销比进一步降低,带息负债水平较低,报表健康。23年ROE仍在21％以上,好的周转和强劲的盈利回报,是公司优秀产品能力与不断升级管理水平的体现。

   通用自动化业务逆势增长,总体优势难以撼动。2023年公司通用自动化业务收入约150亿元,同比增长24.17％。23Q1-24Q1各季收入分别28.43、41.48、36.69、44.76、32亿元,分别同比增10.5％、24.5％、30％、35.6％、12.6％。

   公司通用自动化业务的产品门类越来越全,变频器、伺服、PLC与HMI等都已有领先竞争力,机器人与视觉等培育业务也快速发展。通过更多产品门类、更全行业解决方案配合,公司不断深挖下游结构性机会与国产替代机会;同时,公司已经建成有力的全国经销系统。过去公司通用自动化业务持续大幅跑赢行业,市占率持续提升,品牌影响逐步形成,通用自动化业务的总体竞争优势已难以撼动。

   新能源车业务快速放量,乘用车电驱实现盈利。2023年公司新能源车业务营收94亿元,同比增80％,24Q1营收23亿元,同比增154.4％,远超下游行业增速。电车驱动业务投入大、周期长、迭代快,且部分下游主机厂也直接参与该市场,因此过去很长时间该行业都难以盈利。但公司在车规级产品升级及模块化优化后,伴随主力客户逐步放量,2023年已实现盈利。随着未来营收规模进一步扩大及优质大客户再突破,公司新能源车业务规模效益应该会进一步体现。如果未来其车规级新产品储备能跟上,其电车业务有望逐步成长为有相当规模的业务部门。

   加大国际化业务培育。公司积极布局海外市场,海外团队已超过400人,经销商超过百家,在多个行业取得突破。

   投资建议:公司内生增长动力强劲,新能源业务有望迎来拐点,考虑到公司新产品布局和结构调整,调整24-26年预测EPS至2.17、2.70、3.36元,调整目标价为71-74元,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:制造业新增投资减少、终端降价压力传导、原材料价格上涨压力