韦尔股份(603501):CIS技术全球领先,穿越周期再启航-走进"芯"时代系列深度之七十八"韦尔股份"

CIS技术全球领先,穿越周期开启新一轮增长曲线:公司智能手机CIS在低功耗宽动态降噪等指标上全球领先,研发投入深耕技术积累,高筑产品核心竞争力,助力公司穿越周期,重回增长。继公司2019年发布48M拳头产品、2020年上半年再发布64M重磅级产品突破中低端手机后置主摄,23Q3公司50MP系列新品实现量产交付,再突破4000元以上机型后置主摄,至此公司完成了全系列机型后置主摄产品布局,2023年手机CIS中超60％为50MP及以上产品。回顾过去重磅级产品突破后公司的季度业绩弹性,我们认为50MP系列芯片(包括OV50H-高端旗舰后置主摄/OV50K-LOFIC技术全球领先/OV50D等)放量以及手机副摄等后置配置逐渐升级至50MP将助力公司穿越周期重回增长赛道。在汽车CIS领域,继续保持行业领先,8M像素渗透率逐年提升,依托国产新能源汽车在全球市场的遥遥领先地位有望继续实现较高的增速。

   CIS行业库存回归常态,公司24Q1盈利能力显著提升:根据三星近期业绩说明会以及我们行业研究,CIS经历过去1年多的低毛利降价去库,行业库存已基本回归常态,公司过去一段时间内积极去库存,存货回归非常健康水位,供给侧有海力士退出低端市场,高端市场产能受HBM一定挤压,供给侧格局逐渐优化,需求端则逐渐缓和,多数产品价格也开始底部回升,24Q1公司实现归母净利润5.58亿元,销售毛利率为27.89％环比去年Q4提升4.91个百分点,我们认为依托公司产品与技术持续的领先性,有望助力公司延续24Q1盈利能力的增长态势。

   触控显示业务逐渐好转,模拟产品线日益丰富:公司在触控显示(TDDI)领域实现了产品全覆盖,同时布局车载TDDI产品。在OLED领域,公司与全中国领先的面板制造商密切合作,成功开发出适用于智能手机的OLEDDDIC;随着国内OLED产线逐渐投产,公司OLEDDDIC有望迎来更多导入机会。通过原TED产品在品牌客户持续量产和新产品导入,公司有望在客户笔电显示项目中获得更多量产机会。公司电源管理芯片产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用,同时收购芯力特新增车用模拟IC产品线。随着模拟产品布局持续丰富,公司系统级解决方案日趋成熟,产品竞争力进一步提升。

   盈利预测与投资建议:我们维持之前业绩预测。预计2024-2026年,公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元,增速分别为33.6％/16.5％/16.3％,归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元,增速分别为495.4％/36.6％/29.5％;PE分别为37.9/27.7/21.4。韦尔股份坚持"3+N"产品布局战略,在CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖,多种核心技术持续精进,提供超高质成像,高筑产品核心竞争力;随着国内OLED面板产能逐步释放,触控与显示业务有望贡献业绩增长新动力;模拟业务产品布局持续丰富,提供系统级解决方案。持续推荐,维持"买入-A"评级。

   风险提示:行业与市场波动风险,新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险,市场竞争风险,报告引用资料存在信息滞后风险。