伊利股份(600887):投资收益增厚业绩,盈利水平稳步提升-2023年年报与2024年一季报点评

事件:公司发布2023年度报告与2024年一季报。

   点评:春节备货错期扰动公司2023Q4业绩。2023年乳品需求整体弱复苏,公司2023年实现营业总收入1261.79亿元,同比增长2.44％;实现归母净利润104.29亿元,同比增长10.58％。因今年春节较晚,春节备货错期使公司2023Q4业绩下降。2023年单四季度,公司实现营业总收入287.75亿元,同比下降1.82％;实现归母净利润10.48亿元,同比下降23.47％。分产品看,2023年公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入855.40亿元/275.98亿元/106.88亿元,同比分别+0.72％/+5.09％/+11.72％。

   2024Q1公司产品需求延续弱复苏,出售煤炭子公司增厚利润。今年春节公司动销表现良性,3月节后淡季需求环比回落。2024Q1,公司实现营业总收入325.77亿元,同比下降2.58％;实现归母净利润59.23亿元,同比增长63.84％。公司归母净利润实现较快增长主要系公司出售煤炭子公司,增厚投资收益。若剔除该项,2024Q1公司扣非归母净利润为37.28亿元,同比增长7.97％。分产品看,2024Q1公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入202.61亿元/74.28亿元/43.33亿元/1.98亿元,同比分别-6.8％/-0.2％/+14.2％。

   2024Q1公司盈利水平提高。受益于产品结构优化叠加生鲜乳等原材料成本下行,公司2023年实现毛利率32.58％,同比增加0.32个百分点;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为17.89％/4.08％/-0.12％,同比分别下降0.71pct/下降0.26pct/增加0.09pct。综合毛利率与费用率的情况,公司2023年实现净利率8.18％,同比增加0.59个百分点。今年一季度,生鲜乳延续下降态势,叠加公司出售煤炭子公司增厚业绩,公司2024Q1实现毛利率35.79％,同比增加2.02个百分点;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.45％/4.47％/-0.81％,同比分别增加1.38pct/增加0.28pct/下降0.61pct。综合毛利率与费用率的情况,公司2024Q1实现净利率18.34％,同比增加7.49百分点。

   维持买入评级。预计公司2024/2025年每股收益分别为2.02元和1.98元,对应PE估值分别为14倍和14倍。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进,预计后续公司业绩有一定的增长空间。维持对公司的"买入"评级。

   风险提示。产品推广不及预期,渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,宏观经济波动等。