中国通号(688009):轨交控制系统龙头,有望深度受益于更新改造-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1营收65.1亿元,同比-13.1％,归母净利润6.04亿元,同比-10.8％;扣非归母净利润5.94亿元,同比-10.3％。24Q1业绩下滑,铁路板块新签订单增长。

   24Q1公司业绩承压,略低于预期。24Q1,铁路、城轨、海外、工程总承包业务分别实现营收35.6亿、16.2亿、1.8亿、11.4亿,分别同比-9.7％、-7.2％、-34.9％、-24.6％,整体略低于预期。考虑到23年铁路、城轨、海外、以上板块新签订单均同比+5.0％、+3.9％、+45.2％;24Q1公司合计新签订单113.6亿,同比-17.1％;其中铁路领域或受益于铁路投资上行,新签订单为39.85亿,同比+10.1％;城轨领域15.24亿,同比-55.4％;海外业务13.26亿,基本持平;工程总承包业务45.27亿,同比-15.2％。且公司轨交控制系统业务订单周期较长,通常在2-3年,短期收入下滑或系交付节奏影响。

   产品毛利率相对较高的铁路领域业务营收增长占比提升,拉动公司综合毛利率提升;营收下滑而费用支出相对固定,费用率略有提升,净利率相对稳定。24Q1公司综合毛利率为27.4％,同比+4.7pp,毛利率提升主要系公司低毛利的工程业务收缩、高毛利率的铁路领域业务营收增长,占比提升;净利率为10.95％,同比+0.6pp;期间费用率为15.6％,同比+3.8pp;其中,销量、管理、研发、财务费用率分别为2.7％、7.5％、5.8％、-0.4％,同比+0.4pp、+1.3pp,+1.7pp、+0.4pp,公司24Q1营收下滑,但公司业务偏项目制,费用支出相对固定,费用率整体略有提升。

   公司系轨交控制系统龙头,有望深度受益于轨交线路更新改造。当前铁路相关设备正处于更替周期,与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致,相关设备更新招标采购有望加速,后续线路改造升级需求(铁路领域高铁线路改造、2G到5G专网改造建设+城轨领域信号系统升级改造)有望加速释放,公司系国内唯一轨交信号通信系统集设计、装备、施工于一体的企业,2023年公司在高铁弱电集成业务方面市占率超60％,城轨信号系统集成领域市占率超37％,蝉联榜首,后续相关更新改造需求有望为公司业务带来新弹性。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.2、42.0、45.2亿元,EPS分别为0.35、0.40、0.43元,未来三年归母净利润复合增速为9％,当前股价对应PE分别为15、14、13倍。给予公司2024年25倍PE,目标价8.75元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:铁路固定资产投资不及预期风险、海外经营风险、城轨投资不及预期风险。