伊利股份(600887):短期承压,行稳致远-23年年报及24年1季报点评

事件:公司发布23年年报及24年1季报,23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1257.6亿元/104.3亿元/100.3亿元,分别同比+2.5％/+10.6％/+16.8％;

   24年1季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润324.6亿元/59.2亿元/37.3亿元,分别同比-2.6％/+63.8％/+8.0％。

   核心业务承压下仍维持稳健发展。23年液体乳营收微增0.72％,创新高至855.4亿元,零售市场份额31.6％,稳居细分市场第一;其中金典有机纯牛奶系列的零售额保持双位数增长,金典鲜牛奶零售额同比增54.6％;23年液体乳毛利率+1.3pct至30.4％。奶粉及奶制品营收+5.1％至276亿元,毛利率降2.9pct至38.1％,其中婴配粉零售市占率提升1.6pct至16.2％,细分市场中增速领先;成人奶粉零售市占率23.3％,为市场第一名,并在国内首个开发出改善中老年人血糖等问题的功能性乳制品。在23年消费复苏偏弱的外界背景下,公司两大核心业务保持稳健发展,有力支撑了公司基本盘。冷饮营收+11.7％至106.9亿元,在公司占比进一步提升,市占率稳居第一且增速远超行业水平。

   布局"大健康"产业积极创新,开拓海外市场,共同驱动业绩增长。公司在"金典"系纯牛奶、"安慕希"系益生菌酸奶等多个产品系列内开发出代表性创新产品,创新品类对公司营收贡献达16.8％;23年获得国内外发明专利授权144件,累计获得838件。公司还积极开拓海外市场,在全球建成81个生产基地,产品覆盖60余个国家和地区;优化海外产能,23年5月WestlandDairy乳铁蛋白工厂投产,相关产能达到全球前三;23年海外业务收入+10.1％。24Q1公司净利润率增速远超营收增速,主要因当期实现投资收益25.8亿元,上期投资收益项为亏损0.25亿元。扣非后的净利润增速为8％,主要受益于毛利率的提升。

   盈利预测:看好公司乳业龙头地位,预计公司24-26年EPS分别为2.05/1.99/2.16元,维持"买入"评级。

   风险提示:原奶价格波动风险,政策调整风险,市场竞争恶化,食品安全风险。