华新水泥(600801):国内水泥低迷是核心拖累

公司2024一季报:营业收入约70.84亿元,同比增加6.87％;归属净利润约1.77亿元,同比减少28.43％。

   事件评论2024Q1:需求较为低迷,公司所处市场也不例外。2024Q1全行业水泥需求较为低迷,地产和基建均趋弱运行。2024年一季度,受房地产新开工项目较少和部分地区暂缓重大基建项目建设影响,全国水泥市场需求低迷,累计水泥产量同比下降11.8％,产量为2011年以来次低,仅高于2020年同期水平。就公司所处核心市场来看,湖北、湖南、云南、贵州来看,2024Q1水泥需求分别同比增速分别为-19％、-7％、-3％、-14％。基于此,我们预计公司24Q1国内水泥产销量也有一定幅度下滑。此外,考虑到需求低迷,预计价格和吨毛利也有不同程度下滑。

   不过,我们判断海外和骨料业务预计能有一定增长。2023年海外实现收入54.9亿元,同比增长约30％;2023年公司合计新增产能854万吨/年,在2024Q1有望进一步释放增量。骨料亦如此,新产能的放量有望为公司24Q1业绩提供增量。因此整体从经营层面来看,我们预计国内水泥是核心拖累,海外水泥和骨料表现尚可。

   净利润略增,但归属净利润有所下滑。进一步,2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别增加0.24、0.63、0.22、1.13亿元,费用合计增长2.3亿元,推测主要是新业务和新市场开拓带来的费用增加。此外,公司24Q1净利润2.92亿元,同比略增,其中少数股东损益1.15亿,同比增长近8000万元,推测主要是海外项目权益比例的影响。最终24Q1归属净利润1.77亿元,同比下降28.43％,降幅约7000万元。

   海外:非洲市场不断开拓放量。截至2023年底,公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年。目前,公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克和阿曼等11个国家布局,并已成为中亚水泥市场领军者。

   战略扩张稳步推进:1)持续布局海外,尤其强化了在非洲市场布局,非洲高景气有望推动公司整体盈利显著提升。2)骨料持续进入收获期,且预计随着资源配套逐步完善,骨料成本还有下降空间。3)国内水泥成本领先同行优化。2023年度累计使用替代燃料437万吨,较上年增加50万吨;集团合并热值替代率达到20％,较2022年提升6个百分点。

   预计2024-2025年业绩30、36亿元,对应PE为10、8倍,买入评级。

   风险提示1、需求复苏不及预期;2、骨料等外延进度缓慢。