比亚迪(002594):2024Q1业绩符合预期,出海、智能化布局加速-季报点评

事件。公司2024q1实现收入1249.4亿元,同比+3.97％,归母净利润45.7亿元,同比+10.6％,扣非净利润37.5亿元,同比+5.2％,毛利率21.9％,净利率3.8％。

   国内以价换量策略成功,q1业绩符合预期。2月以来,比亚迪先后推出秦、宋、汉、元、海豹等的荣耀版车型,指导价较2023冠军款下探1.7-3万元,降价力度大。随着荣耀版热销,公司3月销量快速提升,单月销售30.2万辆,一季度实现销售62.6万辆,同比+13.4％。受价格竞争及车型销售结构影响,收入增速低于销售增速,单车均价同比下行。利润端,测算单车盈利预估约0.6万元(扣非利润37.5亿元/q1销量62.6万辆)。展望2024年,腾势、方程豹、仰望等皆有重磅新车推出,叠加出口贡献,有望助力公司品牌力持续向上,asp和单车盈利均有提升空间。

   毛利率提升显著,销售/研发增加蓄力竞争。2024q1,随着销量的不断提升,规模效益叠加电池价格下行,公司毛利率达21.88％,较2023q1的17.86％,同比提升超4pct。随着市场竞争日渐激烈,公司在销售和研发上投入持续增加,投入绝对额及比例均有较大的提升,q1研发/销售额分别为106/68亿元(2023q1投入62/46亿元),费用率分别8.5％/5.5％(2023q1分别为5.2％/3.9％)。公司技术储备雄厚(刀片电池、CTB车身、一体式大梁、DM混动、璇玑架构、天神之眼、易四方、云撵等),为后续发展打下扎实基础。公司第五代DM技术有望搭载于即将上市的秦L与海豹06,在效能优化和续航能力方面持续提升,有望强化公司在经济型市场的领先优势。

   出海进展显著,智能驾驶布局深化。1)出口方面,公司产能、渠道、车型同步推进,目前元plus、宋plus、海豚、海豹、海狮、唐等主力车型已完成投放,并已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50多个国家和地区,产能方面,泰国、巴西、匈牙利工厂已完成部署。2024年3月,公司新能源乘用车海外销售实现3.8万辆,全球化进程持续推进。2)智能化方面,2024年1月,公司发布"璇玑"智能架构,整合易四方、DMO、e平台、云辇等关键技术,预计逐渐落地高速领航、自动泊车、城市领航等智能驾驶核心功能,未来迭代有望加速。

   投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为366/477/601亿元,对应PE分别为17/13/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,原材料价格、汇率波动风险,海外市场风险,行业竞争风险。