兖矿能源(600188):产销抬升,价格降幅较大拖累业绩-2023年年报及2024年一季报点评

本报告导读:煤炭板块23年销量稳定,24Q1销量逆势抬升;煤化工、发电业务稳态运行;保持高额分红,投资价值凸显。

   投资要点:维持"增持"评级。2023年公司实现营收1500.25亿元(-33.31％),归母净利润201.4亿元(-39.62％);2024年一季度公司实现营收396.33亿元(-20.76％),归母净利润37.57亿元(-41.85％),低于市场预期。考虑到2024年一季度市场价格下滑,我们下调2024-2025年EPS至2.60、2.82(原3.10、3.39),新增2026年EPS3.06。根据可比公司24年平均10.77xPE估值,上调目标价至28.00元(+6.24元)。

   煤炭板块23年销量稳定,24Q1销量逆势抬升。公司23年商品煤产量1.32亿吨(+0.61％),24Q1产量34635万吨(+15.43％);23年销量1.27亿吨(-6.21％),24Q1销量34184万吨(+7.11％)。23年煤炭吨售价为803元/吨(-274元/吨),24Q1煤炭吨售价为727元/吨(-300元/吨);23年吨成本为320元/吨(+4元/吨),24Q1吨成本为445元/吨(+4元/吨)。随着动力煤价格在4月中下旬底部探明及海外煤价在原油价格高位背景下获得支撑,预计Q2公司价格下行压力缓解,业绩降幅有望明显收窄。

   煤化工、发电业务稳态运行。23年煤化工销量786.2万吨,24Q1销量216.4万吨,同比基本持平;23年销售收入263.98亿,24Q1销售收入62.58亿(-4％),整体板块稳态运行。

   高分红,投资价值凸显。公司2023年6月公布2023-2025年利润分配指引,承诺2023-2025年分红比例不低于60％。2023年年报公司每股分红1.49元,分红率55％。

   风险提示:煤价超预期下跌;煤化工产品价格超预期下跌。