温氏股份(300498):Q1猪鸡养殖成本大幅下降,盈利能力回升可期-公司点评报告

事件:4月29日,公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入899.02亿元,同比+7.40％;实现归母净利润-63.90亿元,同比-220.81％。2024Q1实现营业收入218.42亿元,同比+9.37％;实现归母净利润-12.36亿元(2023年同期-27.49亿元),同比+55.04％。

   点评:

   在手资金充足,养殖业务有望随行情回暖实现盈利。公司主营业务为畜禽养殖及销售,围绕其产业链上下游配合开展了屠宰、食品加工、兽药等辅助业务。2023年,公司养殖业务营收占比达97.7％,其中肉猪类销售收入占55.2％,肉鸡类销售收入占41.7％;受行业行情低迷影响,养殖业务整体毛利率下降27.2pct至0.43％,其中肉猪、肉鸡产品销售毛利率分别为-3.74％(同比-21.2pct)、5.31％(同比-7.8pct)。2024Q1,养殖行业行情有所回暖,肉鸡业务实现微盈利,肉猪业务亏损约9亿元;截至一季度末,公司可用资金约110亿元,运营资金、资本较为充足。

   生猪养殖:生产指标提升及养殖成本管控成效较为明显。2023年,公司生猪出栏2626.2万头,同比+46.7％,占全国生猪总出栏量3.6％,在同行上市企业中排名第二;全年综合养殖成本约16.6-16.8元/kg,同比下降约0.6元/kg;肉猪上市率92％,同比+2pct;种猪PSY22.1,同比+2.1头。2024Q1,生猪出栏718.0万头,同比+28.3％;养殖综合成本约15.2元/kg(3月约14.8元/kg),季度环比下降约1元/kg;3月PSY提升至23左右,基本实现单头盈亏平衡。得益于良好的疾病防控能力,公司2024年以来各项核心生产指标持续改善,预期在能繁母猪保有量较为稳定的基础上,全年或也可实现生猪出栏3000-3300万头目标,保持同比两位数以上增速。

   肉鸡养殖:成本优势较为明显。2023年,公司销售肉鸡11.83亿只,同比+9.51％,占全国肉鸡总出栏数量9.1％,在同行上市企业中排名第一;全年完全成本13.6元/kg,其中Q4降至13.0元/kg。2024Q1,累计出栏肉鸡1.67亿只,同比+0.2％;完全成本约12.8元/kg,其中3月降至约12.6元/kg;上市率保持在94％-95％,料肉比约2.83。公司肉鸡养殖各项核心指标始终保持在较高水平,行业低迷时期仍可实现微盈利,预计后续在行情好转及公司成本持续优化的作用下,公司有望实现合理的盈利提升。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为1106.40、1195.14、1287.76亿元,实现归母净利润分别为55.99、114.16、130.47亿元,对应2025-2026年PE为11.12、9.73x,维持"推荐"评级。

   风险提示:猪价行情波动风险;养殖行业疫病风险;产能释放不及预期。