华新水泥(600801):Q1骨料、海外水泥贡献增量,费用增加拖累利润-季报点评

公司一季度实现扣非归母净利润1.52亿元,同比下滑35.09％公司发布24年一季报,24Q1实现收入/归母净利润70.84/1.77亿元,同比+6.87％/-28.43％,实现扣非归母净利润1.52亿元,同比-35.09％,非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。国内水泥价格下滑拖累盈利,非水泥及海外业务贡献增量公司一季度收入同比实现小幅增长,预计主要靠海外及骨料业务收入增长带动,23年公司海外水泥年产能新增854万吨达2091万吨,同比增长69％,骨料产能同比+0.67亿吨达2.77亿吨,产能扩张带来销量增长。我们测算公司主要区域两湖、西南地区24Q1水泥均价为338/329元/吨,同比分别-92/-57元/吨,截至4月26日,两湖/西南地区水泥价格分别为330/308元,同比分别-83/-96元,价格较去年下滑较多,或为拖累利润的主要因素。公司23年非水泥毛利润占比达44.4％,同比+7.8pct,海外收入同比增长30％,占总收入比重同比+2.4pct达到16.3％,骨料等非水泥业务及海外板块已成为公司主要利润增长点。

   盈利环比有所下滑,财务费用增加较多24Q1公司整体毛利率21.89％,同比/环比分别+1.66/-5.82pct。期间费用率15.14％,同比+2.32pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/+0.50/+0.30/+1.54pct,财务费用同比增长较多对净利润形成拖累,我们推测主要系汇率变动导致公司汇兑损失较去年同期有所增加。24Q1公司实现净利率4.12％,同比/环比-0.14/-6.25pct。24Q1末资产负债率51.81％,同比-0.55pct,资本结构优化。经营性现金流净额1.07亿元,同比-2.25亿元,主要系收现比同比-4.88pct达88.20％所致。非水泥及海外业务前景可期,维持"买入"评级23年公司累计现金分红11亿元,分红率达40％,对应当前股息率3.6％。在国内水泥需求下降的背景下,公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现,我们继续看好公司中长期成长性。维持公司24-26年归母净利润预测至32.3/36.5/41.3亿元。参考可比公司,给予公司24年12倍PE,目标价18.65元,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。