今世缘(603369):保持强劲增长,业绩符合预期-23年报与24Q1点评

投资要点:

   事件:公司发布23年报和24年一季报,2023年实现营业总收入101亿,同比增长28.05％,归母净利润31.36亿,同比增长25.3％,收入符合公司预告。我们在业绩前瞻中预测公司23年归母净利润同比增长26％,业绩符合预期。24Q1营业总收入46.71亿,同比增长22.82％,归母净利润15.33亿,同比增长22.12％。我们在业绩前瞻中预测公司24Q1营业收入同比增长23％,归母净利润同比增长21％,公司收入业绩符合预期。公司2023年现金分红比例为40％,同比提升3pct。公司2024年经营计划为实现总营收122亿元左右,同比增长约21％,净利润37亿元左右,同比增长约18％。

   投资评级与估值:略上调24年盈利预测,略下调25年盈利预测,新增26年盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为38.23亿、44.76亿、51.2亿(前次为38.05亿、45.51亿),分别同比增长22％、17％、14％,当前股价对应2024-2026年PE分别为20x、17x、15x,维持买入评级。中长期看,今世缘是基础扎实且具备持续稳健增长能力的强势区域头部企业,1、公司的国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰,独特的缘文化形成差异化的品牌文化和营销卖点;2、产品结构迎合江苏省消费升级大趋势,国缘四开和对开精准卡位400+和200+价格带,构成稳固的省内基本盘,仍有继续深耕和优化空间;3、中长期看,公司培育国缘V系列布局600以上价格带,同时积极探索省外市场,长期在中高端和省外市场具备增长潜力。

   国缘保持强势增长今世缘系列同时发力。2023年白酒收入100.32亿,同比增长27.86％。

   分产品看,特A+类营收65.04亿,同比增长25.13％,占比65％,同比下降1.4pct,预计大单品国缘四开维持20％以上增长,预计国缘V系特别是V3在低基数下高速增长;特A类营收28.7亿,同比增长37.11％,占比29％,同比提升2pct,主要受益今世缘系列在省内的快速增长,挤占百元价格带份额。拆量价看,特A+类销量1.4万吨,同比增长18.38％,吨价同比增长5.7％,主要来自V系列占比提升;特A类销量约2万吨,同比增长31％,吨价同比增长4.8％,主要来自百元价位带产品放量。

   24Q1白酒收入46.46亿,同比增长22.75％。23Q4+24Q1合计收入64亿,同比增长24％。分产品看,24Q1特A+类产品营收29.73亿,同比增长22.39％,占比64％,占比基本持平;特A类产品营收14.05亿,同比增长26.49％,占比30％,占比基本持平。

   公司产品结构保持均衡,次高端和百元价位均保持了持续较快动销,春节后库存保持合理水平,国缘四开于2月29日宣布换代提价,批价稳步回升。

   23年省内保持快速增长苏南苏中大区发力。分区域看,23年省内各区域增长均衡,其中南京大区收入23.6亿,同增21％;

   苏南大区13亿,同增29％;苏中大区16亿,同增39％,苏南和苏中均具备较大增长潜力。省外市场7.3亿,同增40％,占比7％。2023年末省内经销商数量499家,增加119家,减少15家;省外经销商562家,增加54家,减少111家。24Q1省内苏中增速最快,省外增速略快于省内。24Q1基本延续23年趋势,苏南和苏中大区分别增长24％和33％,快于公司整体增速,南京大区增长18％,延续稳健增长。同时省外市场收入5.7亿,增长36％,省外市场逐步发力。

   2023年净利率同比略降,主因销售费用率提升。2023年毛利率78.35％,同比提升1.74pct,来自产品结构提升;税率14.82％,同比下降1.37pct;销售费用率20.76％,同比提升3.14pct,主因公司处于规模扩张期,加大市场投入,广告费及综合促销费增长较快,占比提升;管理费用(含研发费用)率4.66％,基本持平。

   24Q1净利率32.81％,同比下降0.19pct,净利率下降主因毛利率下降。24Q1毛利率74.23％,同比下降1.17pct,主因春节期间百元价位的特A类产品增长更快;税率15.53％,同比提升0.56pct;销售费用率14.16％,同比下降1.76pct,与公司费用投入节奏有关;管理费用(含研发费用)率2.43％,同比提升0.11pct。(注:以上利润率及费用率计算均以营业总收入为分母。)23年及24Q1现金流增速慢于收入增速。2023年经营性现金流净额28亿,同比增长0.74％,其中,销售商品提供劳务收到的现金120.61亿,同比增长24.83％,现金流增速慢于收入增速,主因预收款变动。23年末预收账款27.12亿,环比增加12.31亿,22年末预收账款23.05亿,环比增加7.55亿。

   24Q1经营性现金流净额10.02亿,同比增长11.62％,其中,销售商品提供劳务收到的现金37.3亿,同比增长8.84％,现金流增速慢于收入增速,主因预收款变动。24Q1末预收账款11亿,环比下降16.12亿,23Q1末预收账款12.92亿,环比下降10.14亿。

   股价表现的催化剂:国缘和V系列增长超预期;省外市场拓展进度超预期

   核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求