今世缘(603369):一季度延续增势,国缘势能强劲-公司事件点评报告

事件2024年4月29日,今世缘发布2023年年度报告与2024年一季度报告。

   投资要点

   Q1延续高增趋势,国缘开门红表现亮眼公司2023/2024Q1总营收分别为100.98/46.71亿元,分别同增28％/23％,2024年春节期间,国缘V系列开瓶动销表现亮眼,归母净利润分别为31.36/15.33亿元,分别同增25％/22％,公司跨越百亿后,2024Q1业绩仍延续增长势能。盈利端,2023/2024Q1公司毛利率分别为78.34％/74.23％,分别同比+2pct/-1pct,销售费用率分别为20.76％/14.16％,分别同比+3pct/-2pct,全年销售费投预计同比持平,管理费用率分别为4.24％/2.20％,分别同增0.1pct/0.1pct,主要系陶坛储酒量增多损耗增加及薪酬增长所致,综合导致2023/2024Q1净利率分别为31.06％/32.81％,分别同减1pct/0.2pct。分红计划,公司每10股派发现金红利10元,分红率为40％。2024年经营计划,公司锚定"2025年挑战营收150亿"的既定战略目标,确定2024年经营目标为总营收122亿元左右,净利润37亿元左右。

   产品结构持续优化,关注提价传导落地2023年公司特A+类/特A类/A类/B类/C、D类酒营收分别为65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元,分别同增25％/37％/27％/10％/2％,拆分量价来看,销量分别为1.40/2.00/0.49/0.40/0.39万吨,分别同比+18％/+31％/+13％/+19％/-8％,吨价分别为46.42/14.36/8.45/4.02/2.23万元/吨,分别同比+6％/+5％/+12％/-8％/+12％。公司围绕"V9做形象、V3做销量、V6做补充"做产品差异化布局,淡雅、V3和单开接力四开和对开保持高增长态势,2023年公司A类及以上产品实现量价齐增,带动产品结构持续优化。2024年公司对老四开严格实行配额制,主动控速控量,3月1日起五代单开、对开和四开在四代版本基础上对出厂价分别上调8/10/20元/瓶,后续持续关注渠道价格传导进度,渠道价盘理顺后,公司产品势能有望进一步释放

   商务渠道稳中向好,省外市场延续高增2023年公司直销(含团购)/批发代理渠道营收分别为2.26/98.13亿元,分别同增39％/28％,截至2023年末,公司经销商共1061家,较年初净增加47家,商务渠道稳中向好,经销渠道稳步推进。2023年公司淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收分别为19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元,分别同增26％/21％/29％/39％/26％/25％/40％,省外营收增速高于整体,2024年公司计划在环江苏、长三角一体化板块市场实现突破,战略升级导入六开、主推四开、带动对开规模上量,同时聚焦10+N重点地级板块,为迈向全国化打下坚实基础。

   盈利预测我们看好公司跨越百亿后,持续对产品和渠道进击。根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为3.07/3.79/4.57元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。