今世缘(603369):势头正劲,省内扩容路径清晰-2023年报及2024一季报点评

事件:2023年营业收入100.98亿元,同比+28.07％,略高于此前公布的年度经营数据;归母净利润31.36亿元,同比+25.30％。24Q1实现营业收入46.71亿元,同比+22.84％,归母净利润15.33亿元,同比+22.12％。

   23年完美收官,开启后百亿新征程。①公司23年顺利收官,营收突破百亿,单Q4收入和归母净利润分别实现17.4/5亿元,同比+27％/19％,表现稳定。分产品看,表现均符合预期,受益于V系列渗透提升、四开势能扩大、向下带动淡雅覆盖面提升,TA+和TA类产品分别实现65、29亿元,同比+25％、37％,占比分别提升至64.4％、28.4％。分区域看,淮安和南京实现收入19.9/23.6亿元,同比+26％/21％,成熟市场保持快增,苏中大区势能渐起,实现收入16亿,同比+39％,增速亮眼。②盈利端,销售净利率综合稳定,受益于产品结构升级,销售毛利率78.3％,同比+1.75pct,销售费用率20.76％,同比提升3.1pct,主系冲刺全年百亿销售额,增加品宣及渠道费投力度所致。销售净利率31.1％,略降0.68pct。

   Q1开门红顺利,产品增长势能全面释放。①单Q1收入/利润增速符合此前市场预期,公司实现优质开局。分产品,春节受益于人流量带来的大众聚饮场景需求旺盛,叠加宴席表现稳定,V3/淡雅快速增长,四开/对开保持平均以上的增速,公司今年回款发货进度亦快于往年,动销良好,渠道库存合理,TA+营收30亿,同比+22％,占比63.6％,TA类营收14亿,同比+27％,占比30.1％,提升近1pct。分区域,苏中大区延续保持同比超过30％的增速、淮安/南京成熟市场保持快增(收入同比增速分别为+22％/18％)。公司Q1经营性现金流净额10亿,在税费持续支出增加的基础上,保持良好的现金流。②盈利端,销售毛利率降1pct至74.23％、销售费用率降1.7pct至14.2％,1则系部分B端费用核算口径改变,2则公司春节整体现金投放费用同比亦有所下降,净利率略降0.2pct至32.8％,保持高盈利能力。

   盈利预测与投资评级:展望双百亿,省内市占率稳步提升、省外点状市场耕耘思路清晰。我们略微调整24-25年收入124.1/150.9亿(前值124.3/150.9亿),归母净利润38.0/46.5亿(前值38.5/36.9亿),新增26年收入/归母净利润177/55.7亿元,当前对应24-26年PE为20/16/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:江苏经济大盘走弱;竞争加剧和需求持续走弱、食安问题