鲁阳节能(002088):奇耐新业务导入逐步落地,"新鲁阳"值得期待-2023年报及2024一季报点评

事件:公司23年营收35.19亿元,同比-1.85％;毛利率31.04％,同比-0.58pct;

   归母净利润4.92亿元,同比-15.7％;归母净利率13.98％,同比-2.3pct。24Q1营收7.01亿元,同比-7.35％;毛利率29.04％,同比+0.35pct;归母净利润8246.15万元,同比-4.56％;归母净利率11.77％,同比+0.34pct。

   点评:剔除玄武岩业务剥离影响收入稳健增长。剔除玄武岩剥离影响23年收入同比+9.04％,主要为产销量增长带动。23年末公司产能59万吨,同比+8万吨,全年产量/销量54.14/53.63万吨,产能利用率/产销率92％/99％。

   营收下滑导致费用率略增。23年公司销售/管理/研发/财务费用率6.8％/4.8％/3.4％/-0.2％,同比+1.5/+0.5/-0.1/+0.3pct。

   陶纤稳步增长,新业务导入落地未来增长可期。分产品来看,陶纤/汽车衬垫/工业过滤/玄武岩营收31.2/2.2/1.4/0.07亿元,同比+4.3％/+86.1％/+47.2％/-98％,其中陶纤营收随产能稳步增长,新业务汽车衬垫、工业过滤高增,玄武岩业务剥离导致下滑;毛利率分别34.1％/8.1％/6.7％/5.6％,同比-0.4/-3.7/-7/-11.6pct,由于市场需求较为疲软,价格下降导致毛利率承压。

   公司持续分红回报股东,低估值高股息,投资价值凸显。公司拟每10股派现8元(含税),按24/4/26收盘价股息率6％,股利支付率82％,同比+13pct。

   股权激励激发组织活力。24/1/18公司发布股权激励公告,拟以7.16元/股价格授予125人1055万股限制性股票。24-26年营收目标39.54/43.5/47.85亿元,同比+12.3％/10％/10％;EBITDA目标8/8.8/9.68亿元,同比+23.5％/10％/10％,EBITDA和营收考核权重各占50％,最低兑现完成度为80％。

   投资建议:陶纤价格基本见底,公司龙头地位稳固,后续陶纤利润率有望逐步修复;外资大股东奇耐新业务整合逐步落地,有望成为公司新增长极。我们预计公司24-26年实现归母净利润5.69/6.74/7.56亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期、下游需求不及预期、原燃料价格超预期上涨。