中国核电(601985):核电+新能源双轮驱动,中长期成长空间广阔-年报点评

核心观点:

   核电稳定、新能源增长,2023年归母净利润同比+17.9％。2023年公司实现营业收入749.57亿元(同比+5.2％),归母净利润106.24亿元(同比+17.9％),24Q1归母净利润同比增长1.18％,核电收入利润稳定、新能源项目投产带动利润提升,核电前期开发费用减少导致管理费用同比-7.9亿元(同比-17.1％),财务费用同比-8.4亿元(同比-10.3％),其他收益同比+6亿元(同比+28.4％),带动净利润提升。公司拟以1.12GW新能源项目为底层资产发行类REITs,融资不超过75亿元。

   核电无新增机组电量稳定、新能源装机投产带动电量提升。2023年公司完成发电量2099亿千瓦时(同比+5.3％),其中22年3月公司福清#6商运(1.2GW),23年一季度贡献增量,利用小时数略有降低,2023年公司核电发电量同比+0.67％;全年风光装机投产5.99GW,带动新能源发电量同比+66.4％,延续高增长态势。

   核电在建+核准17.57GW,新能源规划2025年达30GW。公司8月1日公告7月末国常会核准公司徐大堡2台机组,12月末核准金七门2台机组,2024年3月末公司在运/在建/核准核电装机分别达23.75/12.63/4.93GW,将在24-29年有序投产,核准常态化后看好核电长期成长性;2024年3月末新能源在运装机21.34GW,在建装机14.26GW,根据公司投资者关系活动记录表,公司规划到2025年新能源装机达30GW,目前在运+在建已超过规划量。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为114.18/122.85/131.67亿元,对应PE为15.05/13.99/13.05倍。核电核准常态化,公司中长期成长性打开,同时规划30GW新能源装机打开第二成长曲线。参考可比公司估值,给予2024年16倍PE,对应9.67元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。政策风险;电价风险;机组稳定运行风险(技术风险)。