国联证券(601456):亏损主因市场极端波动,期待与民生证券兼并成效-1Q24业绩点评

事件:国联证券公布2024年一季报。1Q24归母利润亏损2.2亿/yoy-205.5％,营收1.7亿/yoy-74.4％。加权平均ROE(非年化)为-1.23％/yoy-2.45pct。

   预计业绩承压主因市场极端波动下,股权衍生品业务亏损。营收拆分:1Q24经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为1.1、0.8、1.4、-0.3、-1.5亿元,分别同比-3％、-13％、+350％、-149％、-140％,其中资管业务高增主因并表国联基金。公司股权衍生品业务居于行业前列(21年协会披露场外期权业务收入位列行业第10,显著高于公司当前30-40名综合排名),预计市场极端波动下股权衍生品业务亏损拖累盈利。

   投资杠杆同环比保持扩张,收益率显著承压。期末经营杠4.70x/yoy+0.55x/qoq+0.35x,投资杠杆(投资资产/净资产)3.15x/yoy+0.35x/qoq+0.26x,其中金融投资规模565亿元/yoy+16％/qoq+10％,投资杠杆同环比保持扩张;受股衍业务亏损影响,投资收益率显著承压,测算可得1Q24单季年化投资收益率-1.1％/yoy-4.3pct/qoq-1.9pct。

   与民生证券整合序幕拉开,期待兼并成效。公司4/25公告筹划重大资产重组事项并停牌,已与民生证券95.48％股东达成重组意向,整合计划按步推进,预计综合实力有望进入行业前20。从过往券商合并案例看,首次停牌后需要经董事会审议、股东大会审议、证监会批复等流程,并在证监会审核并购事项时二次停牌,流程需要合计1年左右。

   投资分析意见:维持"强烈推荐"评级。预计2024-2026E国联证券归母净利润分别为6.1亿元、8.9亿元、11.1亿元,同比-9％、+45％、+26％(不考虑并购因素)。4/29收盘价对应公司24-26E动态PB分别为1.65、1.61、1.55倍,动态PE为49、33、27倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。