国联证券(601456):投资亏损较大,业绩低于预期-2024年一季报点评报告

业绩概览

   24Q1国联证券实现营业收入1.7亿元,同比减少74.4％;归母净利润-2.2亿元,同比下降205.5％,业绩低于预期,主要系股票衍生品业务出现较大亏损所致,其他业务条线表现符合预期;24Q1公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-3％/-13％/350％/-149％/-140％。

   投行表现稳定,资管受益并表

   24Q1国联证券实现投行业务净收入0.8亿,同比减少13％。24Q1国联证券股权、债权承销规模分别为5亿元、151亿元,其中股权承销规模同比下降52％,但降幅好于行业水平,且市占率有所提升,因此公司投行业务净收入降幅较小。

   24Q1年国联证券实现资管业务净收入1.4亿元,同比增长350％,主要得益于国联基金收入并表。截至2024年4月29日,国联基金管理规模为1,187亿元,较年初小幅增长4％。

   投资业务出现较大一次性亏损

   24Q1国联证券实现投资净收入-1.5亿元,同比下降140％,预计主要是因为股票衍生品业务出现亏损。24Q1债市表现较好,预计公司固收投资实现不错的收入增速与投资收益率。24Q1股市出现极端下跌、衍生品市场基差走扩、波动率大幅提升,判断公司股衍业务受极端行情影响出现较大亏损,但二季度以来市场未出现急涨急跌情况,预计后续衍生品投资收入将回归正常水平。

   外延并购做大规模、实现互补

   4月25日,国联证券发布公告称,拟以发行股份购买资产的方式收购无锡市国联发展(集团)有限公司等交易对方合计持有的民生证券108.7亿股股份,占其总股本的95.48％。23Q1-3国联证券营业总收入、归母净利润、总资产、净资产分别排名上市券商中第32/28/27/33位,若国联证券与民生证券合并,则国联证券的总收入、归母净利、总资产、净资产可提升至18/17/20/18名,且公司与民生证券在地域、业务、机制等方面均存在互补,有望实现1+1>2的效果。

   盈利预测与估值

   国联证券24Q1净利润因股衍业务出现一次性较大亏损而出现大幅下滑,后续季度有望恢复正常水平。公司继续推动外延并购,有望实现区域、业务、机制等方面的互补。考虑到Q1的亏损,我们下调全年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润增速为-25％/58％/11％,对应BPS为6.48/6.78/7.13元。维持目标价13.70元,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济大幅下行;交投活跃度大幅回落;市场改革进度不及预期。