思源电气(002028):经营稳健高质量发展,业绩符合市场预期-2024年一季报点评

投资要点

   事件:公司发布24年一季报,实现营收26.58亿元,同比+22％,归母3.63亿元,同比+66％,扣非3.41亿元,同比+87％。盈利能力方面,Q1毛利率为30.7％,同比+4.49pct,归母净利率13.67％,同比+3.61pct,扣非净利率12.83％,同比+4.43pct。略超业绩预告中值(归母净利润3.39亿元),符合市场预期。

   网内优质订单需求向好,看好公司全年稳健高质量发展。24M1-3电网投资同比+15％,3月电网基础建设完成额同比+26％,受新能源消纳瓶颈影响电网建设提速,网内淡季不淡。23Q4网外订单延迟交付略拖累公司业绩增长,24Q1公司抓交付、抢开局,订单转化节奏超预期。24年第一批输变电组合电器中标份额为12％,同比-1.5pct,主要系低价值量产品占比提高所致,展望全年,公司网内市场份额有望保持,全年维持10-20％的稳健增长。

   网外看点在出海,国际业务有望持续高增长。23年公司海外收入/订单分别为21.6/40.1亿元,同比+16％/34％,海外电网建设迎来加速期,根据海关总署数据,24Q1变压器/高压开关出口金额分别同比+29％/34％,需求持续向好,公司的变压器和AIS是出海的核心产品,受益于海外市场马太效应显著,24年我们预计公司海外收入/订单有望持续高增长。

   费用整体管控良好,新产品扩张资本开支显著增长。24Q1期间费用合计4.33亿元,同比+25％,其中销售/管理/财务/研发费用分别为1.34/0.79/0.06/2.14亿元,同比+20％/41％/-63％/31％,期间费用率16.29％,同比+0.28pct,期间费用率微增主要系激励期权费用影响,整体管控良好。24Q1存货为30.47亿元,较年初+7％,期末公司合同负债15.74亿元,较年初+6％。24Q1经营活动净现金流净额为-1.1亿元,同比+73％,主要系确收项目回款影响。资本开支为2.42亿元,同比上升94％,公司大力推进中压开关等新产线建设,资本开支显著增长。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元,分别同比+32％/25％/18％,现价对应PE分别为25x、20x、17x,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,海外市场拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争加剧等。