中国核电(601985):业绩符合预期,新能源+在建核电带来持续增长-公司点评

事件:1)公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入749.6亿元,同比增长5.2％,实现归母净利润106.2亿元,同比增长17.9％,符合我们的预期。2)公司发布2024年一季度报告,2024年一季度公司实现营业收入179.9亿元,同比增长0.5％,实现归母净利润30.6亿元,同比增长1.2％,略低于我们的预期。3)公司发布2023年利润分配公告,2023年公司计划分配现金红利0.195元/股(含税),分红率35.2％。

   新能源装机大幅增长,费用压降显著,公司2023年利润亮眼。2023年公司没有新投核电装机,利润增长主要来源新能源和费用压降。一方面,2022年公司新增新能源装机3.7GW(风电1.6GW,光伏2GW),2023年新增新能源装机6GW(风电1.7GW,光伏4.2GW),新增装机的陆续投产使得2023年新能源利润大幅增长,2023年中核汇能实现净利润29.4亿元,同比增加12亿元(yoy+67％)。另一方面,公司2023年管理费用、财务费用分别下降7.9和8.4亿元,同时其他收益增加6亿元,给公司释放较高盈利,两者叠加之下,公司2023年盈利表现亮眼。

   2024Q1新能源增长和费用压降态势延续,弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。2024Q1公司实现发电量511亿千瓦时(yoy+2.8％),其中核电发电量437亿千瓦时(yoy-3.1％),风电37亿千瓦时(yoy+63％),光伏37亿千瓦时(yoy+58％),核电发电量下滑主因机组检修多于去年,新能源发电量上涨主因2023年新增6GW新能源装机。新能源装机的增长弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。与此同时,公司2024Q1延续了2023年费用压降的态势,一季度研发费用、财务费用同比分别下降1.7、1.8亿元,进一步释放利润。

   新能源装机持续增长,预计全年将维持高开工高增长。公司公告2024年全年资本开支1216亿元,按照新能源1/3测算,预计新增装机约8-10GW。但实际上公司新能源开工更超预期,截至24年Q1末,公司在建新能源装机14.3GW(风电3.3GW,光伏11GW),Q1新开工新能源装机达4.5GW(23年2GW),预计全年新能源将维持高开工高增长态势。

   在建、核准待建核电装机共15台,核电陆续投产有望保障公司十四五-十五五的高增长。"十四五"以来随着电力供需持续偏紧,核电审批明显加速,2022年及2023年各审批10台核电机组,创下历史新高。目前公司在建核电机组9台,核准待建6台,考虑到核电建造周期,预计2024-2030年公司将保持核电装机稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑,预计2024年公司将投产1台核电(漳州1号),2025年投产1台(漳州2号),2026年投产2台(田湾7号、海南小堆),2027年投产4台(徐大堡3号、4号、田湾8号和三门3号),2028年投产1台(三门4号),另外公司拥有核准待建6台核电机组,分别为漳州3、4号,徐大堡1、2号、金七门1、2号,预计这些机组有望在今明两年陆续开工,2029-2030年陆续投产。

   盈利预测与评级:我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为114.15、124.83亿元,新增2026年归母净利润预测132亿元,同比增长率分别为7.5％、9.4％、5.7％,当前股价对应的PE分别为16、14、13倍(扣除永续债),假设公司分红率维持35％,2024-2026年公司股息率分别为2％、2.2％、2.4％(股息率=(归母净利润-永续债利息)*35％/当前市值),继续维持"买入"评级。

   风险提示:新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险,核电项目投产进度存在不确定性