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贵州茅台(600519):收入增速超全年指引,龙头行稳致远-公司季报点评

国联证券   2024-04-29发布
事件:

   公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入457.76亿元,同比增长18.11%,归母净利润240.65亿元,同比增长15.73%。

   收入增速超全年指引,现金回款表现亮眼

   2024Q1公司营业收入同比增长18.11%,归母净利润同比增长15.73%,营业总收入增速超全年指引。2024Q1合同负债95.23亿元,同比增长14.33%,2024Q1(营业收入+Δ合同负债)411.73亿元,同比增长30.24%。2024Q1收现462.57亿元,同比增长29.34%,现金回款亮眼。

   受益于提价和批发渠道放量,批发渠道增长提速明显

   分产品看,2024Q1茅台酒/系列酒分别实现收入397.07/59.36亿元,分别同比增长17.75%/18.39%,系列酒增长环比降速。分渠道看,24Q1直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元,分别同比增长8.49%/25.78%,其中"i茅台"实现收入53.43亿元,同比增长8.96%。2024Q1直销收入占比42.33%,同比下降3.64pct。分地区看,2024Q1国内/国外分别实现收入448.30/8.13亿元,分别同比增长17.73%/23.56%,其中国内经销商自年初至今增加17家至2097家、国外经销商维持在106家。

   毛利率稳中有升,营业税金率提升拖累净利率

   盈利能力来看,2024Q1毛利率92.60%,同比提升0.23pct,归母净利率53.66%,同比提升0.26%,销售费用率/管理费用率/税金及附加分别为1.95%/5.19%/14.09%,分别同比+0.31/-1.41/+0.66pct。我们预计毛利率增幅较弱主要与渠道结构变化有关。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业总收入为1736.07/1970.91/2213.05亿元,同比增速为15.31%/13.53%/12.29%,归母净利润分别为874.64/1002.97/1138.19亿元,同比增速为17.03%/14.67%/13.48%,EPS分别为69.63/79.84/90.61元/股。考虑公司作为白酒行业龙头,基本盘稳定、经营把控力强,参照可比公司估值,给予公司2024年30倍PE,目标价2088.9元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济复苏不及预期;行业竞争加剧;茅台酒批价剧烈波动

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