裕同科技(002831):Q1业绩靓丽,资本开支下降、增强分红回馈-点评报告

公司公告23A实现营收152.23亿(同比-7％)、归母净利14.38亿(同比-3％)、扣非净利14.94亿(同比-1％),经营受国际地缘政治分歧、贸易保护主义等多重因素叠加影响。23Q4单季营收44.16亿(同比+2％)、归母净利4.53亿(同比-3％)、扣非净利4.58亿(同比+5％)。

   24Q1单季营收34.76亿(同比+19％,超出22Q1水平)、归母净利2.19亿(同比+21％)、扣非净利2.43亿(同比+54％),Q1表现优于市场预期。3C业务MR有望带来新需求,环保、烟包持续向好1)3C业务-基本盘:根据IDC发布的最新报告,在2024年第一季度,全球智能手机出货量同比增长7.8％至2.894亿部,实现连续第三个季度增长,看好24年景气持续修复,带动公司手机等传统消费电子产品收入恢复。23A前5名客户销售金额合计占比总收入37.46％(22年为38.42％),其中第一名+第二名合计38.47亿(22年为39.92亿),大客户体量保持稳定。2)3C业务-增量盘:MR有望带来增量市场,伴随A客户首款头显设备VisionPro正式发布,裕同子公司仁禾智能作为软包材核心供应商,研发能力突出、净利率优势明显,裕同与A客户合作深入、有望将订单导入,我们预计单套包装材料价值量较高(因为该款高端设备首发定价预计在3499美元起步)。3)烟包、酒包:持续切入多家省中烟公司合作,深耕中高端白酒客户市场,受益于竞争格局优化、自身份额预计抬升。4)环保包装:公司环保业务目前大头仍然服务3C类客户为主,有望伴随3C景气修复同步向上。2023年公司成功引入多家欧美大客户,并不断开拓创新,参与并制定了多项行业标准,公司环保研究院研发的全植物纤维素膜产品,凭借其优异 的环保性能受到了PackagingEurope等多家欧洲知名行业媒体的广泛关注和报道,看好裕同环保包装未来成长空间。

   智能工厂陆续投产,海外越南工厂提高供应链优势1)国内工厂:2023年湖南裕同智能工厂建设顺利落地,协同许昌智能工厂烟包生产基地,锻造烟包生产智造能力,助力公司烟包业务稳健发展;苏州裕同智能工厂建设完成,顺利试运营,高效满足华东市场需求;成都裕同智能工厂一期建设完成,打造西南市场消费电子和酒包智能工厂新典范;九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中;昆山裕同智能仓储物流系统启动建设;同期,其他区域如泸州裕同、重庆裕同、烟台裕同、海口裕同等的智能化建设也在持续规划推进中。2)海外工厂,启动了越南智能工厂一期建设,打造公司的海外智能样板工厂。23A国内/海外收入分别同比-12％/+15％,越南裕华子公司23年收入6.8亿、净利润1.61亿(利润率23.7％)。

   资本开支逐年下降,分红提高更好回馈股东1)分红比例大幅提升:23年报分红派息5.7亿元,加上此前23年中报派息3亿,合计派息8.7亿、占归母净利润的60.3％,此外2023年完成1.5亿回购,加上回购占归母净利润超过70％。24年公司拟实施新一轮回购1-2亿。2)分红提升的背后是资本开支减少:裕同自上市以来始终保持较高的资本开支,建成了全球50余个生产基地和服务中心,伴随多年资本投资进入收获期,资本开支增速放缓。22年16亿(同比-14％)、23年11.69亿(同比-27％)、24Q1为2.12亿(同比-26％)。后续公司新增产能更多以智能工厂项目改造为主,我们预计土地、厂房开支不会有大的增加。

   财务指标:公司23年主业实际盈利能力提升显著:1)收购标的23年业绩贡献较小:仁禾智能利润0.28亿(22年1.12亿)、深圳华宝利0.18亿(22年0.34亿)。2)汇兑收益23年为0.6亿(22年为1.52亿);因远期结售汇业务产生的投资亏损1亿(22年为0.9亿)。3)23A毛利率26.23％(同比+2.48pct),其中23Q4毛利率28.14％(同比+1.85pct)。进入24Q1,毛利率22.09％(同比-1.63pct),或系近期纸浆价格上涨,但24Q1财务费用率同比-2.56pct,因此利润率向好。

   盈利预测与估值裕同是多元纸包装龙头,深挖客户份额、延伸服务链条,一站式解决方案能力和客户粘性不断增强,看好长期成长。预计2024-2026年收入175.37亿(+15.2％)、197.54亿(+12.64％)、221.63亿(+12.19％),归母净利16.82亿(+16.98％)、18.98亿(+12.83％)、21.09亿(+11.10％),对应PE分别为14.55X、12.90X、11.61X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料上涨、需求不及预期