万兴科技(300624):盈利能力改善,天幕大模型打开创意空间

事件:公司发布2023年度报告与2024年一季度报告,2023年实现营业收入14.81亿元,同比增长25.49％;实现归母净利润8,621万元,同比增长113.20％。

   2024Q1,公司实现营业收入3.58亿元,同比增长0.90％;实现归母净利润2,565万元,同比增长22.99％。

   销售费用率下行,盈利能力显著改善。2022-2024Q1,公司销售费用率为49.15％、48.81％、47.63％,总体呈现下行趋势;公司销售净利率为5.45％、7.31％、7.69％,盈利能力显著改善。2023年,公司视频创意线续约率提升5个百分点,我们认为公司软件产品订阅转型成效显著,用户粘性增强提升续约率,进而带动销售费用率下降。2023年公司广告宣传费占销售费用75.8％,依然具备较大的控费空间。

   AI技术加速专业务线融合,素材库提升C端用户粘性。2023年,公司加大AIGC算法研发,打造垂类音视频多媒体大模型"天幕",并应用于万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图脑图/EdrawMind等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut等AIGC新品,持续投入AI音乐音效技术,已将自研的音乐生成算法应用于自有音乐素材资源生成。视频创意方面,2023年公司通过升级WEC特效工具、应用AI技术生成音乐/音效资源和拓展本地化资源提供商等多种方式,加速创意资源素材的全类型覆盖,并优化资源的曝光以及转化,实现素材资源收入翻倍增长,C端用户粘性有望持续提升。

   天幕大模型作为技术底座,加速B端客户突破。2024年4月28日,公司天幕大模型正式公测,目前文生视频功能可实现不同风格丰富场景及主体的连贯性,一键生成时长支持60秒以上,有望改变未来视频创作模式。2023年,公司积极拓展B端业务,新增合作中国移动、中海油集团、迪拜石油局等,并实现中国联通、中兴通讯、一汽集团等企业的复购、增购,实现政企营收增长36％。公司大模型能力可为国内企业提供定制化方案,有望依托本土算力+公司大模型生成能力,逐步突破B端客户,形成对Adobe的比较优势。

   投资建议:公司全面拥抱AIGC,自研天幕大模型已正式发布,多模态生成与编辑产品有望进一步更新迭代。我们预计公司2024-2026年实现营业收入18.38/22.96/28.45亿元,归母净利润1.31/1.76/2.46亿元。对应PS分别为6.8/5.5/4.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品推广不及预期;订阅制实施不及预期;创意软件竞争格局恶化。