贵州茅台(600519):韧性充足,Q1稳健增长-2024一季报点评

事件公司公告2024一季报。24Q1,公司实现总营收464.85亿元,同比+18.04％,归母净利240.65亿元,同比+15.73％,扣非归母净利240.51亿元,同比+15.75％。

   Q1批发渠道提速,茅台酒、系列酒均稳健增长1)茅台酒、系列酒收入均实现双位数增长。24Q1,公司茅台酒/系列酒分别实现收入397.07/59.36亿元,同比分别+17.75％/+18.39％,茅台酒收入占主营业务收入的86.99％,同比-0.06pct。2)批发渠道收入较快增长,直销渠道表现稳健。24Q1,公司直销/批发渠道分别实现收入193.19/263.24亿元,同比分别+8.49％/+25.78％,直销收入占主营业务收入的42.33％,同比-3.64pct。24Q1,i茅台平台渠道实现酒类不含税收入53.43亿元,同比+8.96％,i茅台上线满两周年,截至一季末,注册人数超过6,500万,日活约700万。3)国外收入快速增长。分区域看,24Q1,公司国内、国外分别实现收入448.30/8.13亿元,同比分别+17.73％/+23.56％。4)茅台酒经销商稳定,系列酒经销商增加。24Q1末,公司国内/国外经销商数量分别为2,097/106家,较年初新增17家,新增经销商均为国内系列酒经销商。5)合同负债蓄水池充足。24Q1末,公司合同负债金额为95.23亿元,同比+14.33％。

   盈利能力稳定,税金及附加暂时小幅影响净利率1)24Q1毛利率稳定,税金及附加占总收入比重提升暂时影响净利率。24Q1,公司总收入毛利率/总收入净利率分别为92.73％/53.53％,同比+0.02/-1.13pct。公司净利率暂时小幅下滑,主要是税金及附加影响(金额+31.84％,占总营收15.49％,同比+1.62pct)。2)期间费用率整体保持稳定。24Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45％/4.44％/0.06％/-1.05％,同比分别+0.53/-0.67/+0.00/+0.02pct。

   营销模式持续优化公司将持续建强产品矩阵;创优渠道生态,围绕自营、商超电商、团购渠道发力,推动"线上+线下""自营+经销"更加协调平衡的渠道生态;联动多方力量,维护茅台酒良好市场秩序。

   投资建议我们预计公司24/25/26年归母净利为875.93/1,017.82/1,180.51亿元,增速17.21％/16.20％/15.98％,对应4月26日PE25/21/18倍(市值21,474亿元),维持"买入"评级。

   风险提示政策调整风险、终端需求不及预期风险、食品安全风险。