福耀玻璃(600660):业绩表现强劲,头部效应持续显现-2024年一季报点评报告

要点

   1Q24业绩表现强劲:1Q24营业收入同比+25.3％/环比-5.4％至人民币88.4亿元(占我们全年预测的22％),归母净利润同比+51.8％/环比-7.7％至人民币13.9亿元(占我们全年预测的21％)。其中,1)汇兑损失影响8,812万元、2)太原金诺终止履约造成投资收益损失2.1亿元;剔除以上影响,我们测算1Q24利润总额同比+61.8％达19.9亿元(归母净利润达16亿元),业绩表现强劲。

   毛利率同环比提升,海外增长前景可期:1Q24汽车玻璃销量同比增长20.0％,ASP同比增长7.5％(高附加值产品占比同比+4.4pcts至56.2％),汽车玻璃收入同比+29.0％至人民币81.0亿元;其中,国内/海外汽车玻璃收入分别同比+27.3％/+31.1％。1Q24毛利率同比+3.6pcts/环比+0.3pcts至36.8％,主要受益于天然气降价、内部提效以及规模经济效应。1Q24销管研费用率同比-0.1pcts/环比-0.3pcts至16.7％。我们判断,1)随着美国工厂爬坡,海外高附加值产品有望进一步提升公司海外业务占比;2)大宗原材料+运费或维持下降趋势、汽车智能电动化背景下公司高附加值产品占比提升,公司盈利能力持续得到保障。

   国内外前装+后市场共同推进,汽车玻璃业务规模持续扩大:公司同步发力前装+后装汽车玻璃市场,已向安徽合肥子公司投资57.5亿元用于建设汽车安全玻璃及配件玻璃项目。我们认为公司有望维持在量/价/利方面的领先优势:1)量:竞争对手量产承压+公司产能优势,有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2)价:看好天幕/HUD渗透率提升、带摄像头的ADAS前挡玻璃/钢化夹层隔音/隔热/调光等高附加值产品收入占比持续增加、智能电动化驱动全新技术+产品落地、以及美国新项目投产,驱动的国内外ASP改善前景。3)利:我们预计ASP增长+上游成本回落+公司精益化运营管理,有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。

   维持A股"买入"评级,H股"买入"评级:我们预计福耀的行业头部效应或将持续显现,看好公司较强的业绩兑现能力;维持2024E/2025E/2026E归母净利润分别约人民币65.7亿元/75.8亿元/85.0亿元。维持A/H目标价分别为人民币63.01元/55.45港币(分别对应约25x/20x2024EPE);当前对应2024EA/H股息率分别约3.3％/3.8％,维持A股"买入"评级,H股"买入"评级。

   风险提示:下游需求、产能利用率爬坡不及预期;智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期;成本控制不及预期;毛利率爬坡不及预期;德国SAM持续拖累风险;全球市占率抬升不及预期;汇率风险;市场风险。