洋河股份(002304):主动调整节奏蓄力长期发展,分红率大幅提升-2023年报以及2024年一季报点评

核心结论

   事件:公司发布2023年年报以及2024年一季报数据,2023年实现营收/归母净利润331.3/100.2亿元,分别同增10.0％/6.8％,其中23Q4实现营收28.4亿元,同比-21.5％,归母净利润-1.9亿元,低于市场预期。24Q1实现营收/归母净利润162.5/60.6亿元,分别同增8.0％/5.0％。

   23Q4主动控货,销售费率提升盈利表现承压。23Q4营收同比下滑21.5％,主因公司主动调控节奏以去库为先,保持渠道健康蓄力长期发展。分产品看,23年中高档酒类实现营收285.4亿元,同增8.8％,其中水晶梦在高投入下开瓶较优,天之蓝亦有不俗表现,梦6+在商务宴请恢复较慢下表现承压,普通酒类实现营收39.5亿元,同增20.7％。分区域看,省内外营收分别同增8.1％/11.9％,省内经销商结构优化,单商体量同增8.7％,省外加快招商贡献主要增量,全年省外经销商增加568家至5829家。盈利端,毛利率同比提升0.6pct至75.2％,广告促销费同比大幅增长43.3％推动销售费用率提升2.4pct至16.3％,管理费用率同比-1.1pct,综上23年归母净利率同降0.9pct至30.2％,盈利表现承压。

   24Q1收入表现稳健,营销费用持续加码。一季度公司积极帮助经销商去化库存,在宴席场景、餐饮渠道加大投放力度促进消费者开瓶。24Q1毛利率同比-0.6pct至76.0％,在较高市场费用投入下销售费用率同比+1.1pct,管理费用率同降0.9pct,管理效率持续提升,综上,24Q1归母净利率同比-1.1pct至37.3％,盈利延续承压。24Q1销售收现129.1亿元,同增25.1％,回款稳步推进,Q1经营现金流净额同增245.8％。合同负债58.2亿,同降11.6亿,仍处于合理区间。

   主动调整节奏蓄力长期发展,分红率明显提升。24年收入增长目标5-10％,公司主动调整节奏蓄力长期发展,当前管理班子已到位,组织架构调整后区域协同性加强,市场逐步理顺,经营端有望边际改善,营收目标达成率较高。我们预计24-26年EPS为7.05/7.86/8.67元,对应PE分别为14.2/12.7/11.5倍,此外公司分红率同比提升10pct至70％,当前股息率已达4.7％,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,省内竞争加剧。