兖矿能源(600188):煤炭产销量恢复明显,煤价下跌影响短期盈利-2024年一季报点评报告

事件:4月27日,兖矿能源发布2024年一季度报告:2024年一季度,公司实现营业收入396.3亿元,同比-20.8％;归属于上市公司股东净利润37.6亿元,同比-41.9％,利润下降主要系煤价下跌所致;扣非后归属于上市公司股东净利润36.7亿元,同比-36.4％。

   投资要点:煤炭业务:产销量恢复明显,售价下跌影响盈利。

   产量:2024年一季度,公司实现商品煤产量3463万吨,同比+15.4％,商品煤销量3418万吨,同比+7.1％,产销增长主要由于天池能源、内蒙古矿业地质条件限产因素消除,产量分别同比增长+45.3％(+9.5万吨)、+136.1％(+85.2万吨),兖煤澳洲天气影响减小,产量同比+49.9％(+292.5万吨)。

   价格:一季度公司煤炭平均售价727元/吨,同比-29.2％,售价下跌导致煤炭业务收入下降,一季度煤炭业务收入下降24.2％,其中自产煤均价676元/吨,同比-29.4％。成本:一季度公司煤炭平均销售成本469元/吨,同比-23.6％,自产煤单位销售成本394元/吨,同比-10.0％。其中,内蒙古矿业吨煤销售成本同比-48.2％,主要系商品煤销量同比增加导致。

   煤化工业务:产销量基本持平,成本管控盈利改善。2024年一季度公司化工产品产量216.4万吨,同比+1.8％;销量188.1万吨,同比-3.6％,公司化工产品综合价格为3327元/吨,同比-0.4％,单位成本为2769元/吨,同比-2.9％,单位毛利为558元/吨,同比+14.2％。

   主要化工产品价格多有下降,而成本下降幅度超过价格,导致煤化工业务毛利走扩,实现10.5亿元,同比+10％。

   2023年报高分红延续。2023年,公司拟计划每10股派息数14.9元(含税),且每10股送3股,现金分红金额110.8亿元,分红比率55.04％(占扣除法定储备后净利润的60.0％)。

   公司成长空间广阔。2023年公司完成鲁西矿业(核定产能1900万吨),新疆能化(合计核定产能2089万吨)51％股权收购,未来仍有万福煤矿(180万吨/年)、五彩湾四号煤矿(1,000万吨/年)分别计划在2024/2025年投产。实际生产方面,2024年公司计划生产商品煤约1.4亿吨,较2023年接近1.3亿吨生产量增长近1000万吨。此外,据公司2021年《发展战略纲要》,未来力争5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年,成长空间广阔。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1537.2/1613.1/1664.9亿元,同比+2％/+5％/+3％,归母净利润分别为185.2/200.9/211.7亿元,同比-8％/+8％/+5％;EPS分别为2.49/2.70/2.84元,对应当前股价PE为9.3/8.6/8.2倍。考虑到公司澳洲、内蒙等地煤矿产能利用率仍有提升空间,未来黄草湖勘查区、准东五彩湾四号露天矿等矿区产量增长空间大,且高分红高股息彰显投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:海外煤价大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤化工产品价格大幅下跌风险;煤矿达产进度不及预期风险;资产注入进度不及预期风险。