贵州茅台(600519):收入增长亮眼,一季度实现开门红-2024年一季报点评

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   2024年4月26日,贵州茅台发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业总收入464.85亿元,同比+18.04％;实现归母净利润240.65亿元,同比+15.73％。

   投资要点:

   超越年度增速目标,一季度实现开门红。2024Q1公司营业总收入同比+18.04％,超过年报中披露的全年15％的目标。现金流表现更加亮眼,销售商品收到的现金同比+29.34％,经营性净现金流同比+75.17％,充沛的现金流为全年的业绩增长打下坚实的基础,体现公司经营的韧性。利润端,我们预计由于白酒生产量增加,税金及附加比率上升,短期影响当期利润,不影响中长期净利率水平。

   产品结构持续升级,批发渠道增速提升。分产品看,2024Q1茅台酒收入397.07亿元,同比+17.75％;系列酒收入59.36亿元,同比+18.39％,均实现了高增长。2024年公司推出了"龙茅"、"散花飞天"、"巽风酒"等产品,提升了产品结构,预计将推升茅台酒的吨价水平。从分渠道数据来看,2024Q1直销渠道收入193.19亿元,同比+8.49％,其中"i茅台"53.43亿元,同比+8.96％;批发渠道收入263.24亿元,同比+25.78％,批发渠道增速高于直销。

   税金及附加比率上升,短期影响净利率。2024Q1公司净利率达到54.36％,同比-1.18pct,其中毛利率基本与去年同期持平,税金及附加占收入的比重从2023Q1的13.87％上升到2024Q1的15.49％,同比+1.62pct,销售费用率/管理费用率分别同比+0.53pct/-0.67pct。

   我们预计税金及附加增加与消费税有关。根据2023年年报,2023年公司系列酒基酒设计产能为4.45万吨,同比+0.64万吨,将在2024年释放。白酒消费税主要在生产环节征收,产量增加后消费税也相应增加。而茅台酒和其系列酒从生产到销售需要一定时间,因此短期看消费税占收入的比重提升,拉平来看,茅台净利润率或将保持稳中有升的态势。

   盈利预测和投资评级:我们认为公司未来在量、价和产品结构方面都有持续提升空间,业绩高质量增长确定性强。预计公司2024-2026年营业收入分别为1729.78/1984.21/2237.87亿元,归母净利润分别为863.10/997.31/1131.32亿元,EPS分别为68.71/79.39/90.06元,对应PE分别为25/22/19X,中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性,维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)宏观经济大幅波动;3)行业政策发生变化;4)营销工作执行效果不达预期;5)价格改革的市场预期引发波动。