洋河股份(002304):现金改善分红提升,估值性价比凸显-2023年报与2024年一季报点评

事项:

   公司发布2023年报及2024年一季报,23年实现总营收331.3亿元,同增10.0％,归母净利润100.2亿元,同增6.8％。其中Q4实现营收28.4亿元,同降21.5％,归母净利润-1.9亿元,去年同期为3.1亿元。24Q1实现营收162.5亿元,同增8.0％,归母净利润60.6亿元,同增5.0％。24Q1销售回款129.1亿元,同增25.1％,Q1末合同负债58.2亿元。

   评论:

   全年维持增长,Q4控货消化库存短期下滑。公司23年报表整体保持增长,Q4收入同降21.5％,利润小幅亏损,判断与Q4控货消化库存有关。分产品看,23H2中高档/普通酒分别同比-5.4％/+61.7％,主要系海天梦控货梳理渠道、保障良性经营,低端洋河大曲、双沟大曲放量明显所致。区域上省内/省外同增8.1％/11.9％,下半年省外招商力度加大、贡献增量。盈利端因上半年梦系列出货较快、23年毛利率抬升0.6pct至75.2％,单Q4来看,受季度节奏、基数等扰动,毛利率下降5.5pcts至69.6％,叠加宴席促销等费投加大、销售费用率大幅提升19.0pcts,导致净利率下滑。

   Q1平稳开局,加大费投主动抢占市场。Q1收入/利润同增8.0％/5.0％,保持平稳。结合渠道反馈,省内餐饮、宴席等渠道促销政策力度较高,水晶梦受益宴席场景动销相对较优,海天省内外出货稳定基本盘尚稳健。盈利端,Q1毛利率76.0％,同比微降0.6pct相对稳定,税费端营业税金率/管理费用率变化不大,同比分别+0.3pct/-0.9pct,销售费用率略提升1.1pcts至8.5％,主要系春节前后费投力度持续,如年会加大费投、实行买3赠1,宴席等延续买赠力度,因此净利率下降1.1pcts至37.3％。

   销售回款增速好于收入,合同负债确认收入后尚有一定预留。春节前后公司持续积极推进回款,未大面积放开票据,因此现金流保持健康,23Q4+24Q1销售回款同增13.0％(对应收入端同增2.3％),经营性现金流净额同增10.5％,明显好于收入增速。Q1末合同负债58.2亿元,收入确认后尚有一定预留。

   营销体系保持积极,布局挖掘新增量。结合渠道反馈,公司年初至今持续维护市场秩序,Q1开门红正常推进,当前回款约50％同比往年持平,库存2-3个月处良性水位,渠道健康度有改善。Q2产品端梦6+宣布提价20元,向上加强年份战略布局,向下重视100元/300元/光瓶酒赛道,抢占大众消费市场,同时推出苹果汁探索果酒等新品类。区域端加强薄弱市场培育,营销端边际发力,计划扩招销售人员挖掘需求增量,有序推进洋河文化艺术中心全国化布局。

   投资建议:分红率提升至70％,估值性价比凸显。公司当前营销端保持积极,基本面仍具一定韧性,全年报表有望保持增长。公司分红率进一步提升至70.09％,股息率约为4.7％,当前股价对应24年仅14倍PE,估值性价比凸显。结合最新运营情况,我们略调整公司盈利预测,预计2024-2026年EPS为7.00/7.61/8.36元(原24-25年预测值为8.26/9.71元),考虑当前行业竞争情况及同业估值水平,调整目标价至140元,对应24年20倍PE。

   风险提示:省内竞争加剧、梦6+全国拓展不及预期、消费复苏放缓。