中兴通讯(000063):Q1业绩稳健增长,加速向"连接+算力"拓展-2024年一季报点评

事件:2024年4月25日,公司发布2024年一季报,24Q1公司实现营业收入305.8亿元,同比增长4.9％;归母净利润27.4亿元,同比增长3.7％;扣非归母净利润26.5亿元,同比增长7.9％。

   业绩保持稳健增长,政企和消费者业务重回快速增长轨道。在运营商市场,国内受整体投资环境影响,公司增长承压;公司正在加速从全连接转向"连接+算力",充分拓展市场空间。国际持续突破大国大T,延续增长态势。同时,公司加大拓展政企和消费者业务,两块业务收入均重回快速增长轨道。

   经营持续优化,净利率同环比提升。Q1实现毛利率42.0％,环比提升6.0pct,同比下降2.5pct,仍处于历史较高水平(去年毛利率基数较高);在费用控制方面取得一定成果,Q1三费费用率31.2％,同比下降1.1pct,环比下降1.3pct;Q1净利率实现9.03％,同比提升0.1pct,环比提升4.8pct。在现金流方面。公司Q1经营性现金流净额达29.8亿元,同比增长28.3％,现金流较为健康。

   连接领域,持续赋能5G-A/全光网/6G。针对5G-A,公司持续在芯片、算法等核心技术上深耕,深度参与全球5G-A标准制定工作,与国内运营商广泛合作,在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能几大场景开展了商用部署,在全域通感及NTN领域进一步扩大验证场景和用例。联合运营商完成在多个场景下的应用实验,如低空经济、航道管理等,和联通协作完成深圳核心商圈的5G-A适配。在全光网络,公司通过自研芯片及全场景方案,把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场机会,同时推出业内首款800G可插拔方案。

   算力领域,增强提供全栈解决方案的能力。公司已具备提供硬件基础设施、软件平台、大模型能力、行业AI应用适配等全栈解决方案的能力。在硬件层面,提供全系列、全场景智算产品,适配国内外主流GPU,提供多样化选择。在软件与工程能力方面,提供高效易用的AI平台,解决训练过程的工程挑战,大幅提升GPU算力利用率和大模型训练效率。公司致力于打造开放的生态,积极推进软硬解耦、模型解耦和训推解耦,与全产业链积极合作。公司Q1研发费用63.8亿元,研发费用率20.9％,持续赋能产品创新。4月11日,公司推出高性能AI服务器R6900G5、边缘训推一体机AiCube、全系列网卡以及高端多控磁阵KF8810。

   投资建议:公司连接主业增强经营韧性,算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为108/125/139亿元,对应PE倍数为13/11/10X。维持"推荐"评级。

   风险提示:新产品＆技术发展不及预期;下游需求不及预期;5G建设不及预期等风险。