江西铜业(600362):贸易收缩减亏,盈利稳健增长-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收1225.17亿元,同比减少4.1％,环比增长0.1％,归母净利润17.15亿元,同比减少2.3％,环比增加9.8％,扣非归母净利润18.06亿元,同比增长6.5％,环比增长46.5％。业绩符合预期。。

   2024Q1,公司毛利率为3.28％,环比增长0.34pct,同比增长0.72pct。分商品价格,2024Q1,电解铜均价为6.94万元/吨,环比增长1.9％,同比增长1.2％;上期所黄金均价为490.3元/克,环比增长3.9％,同比增长16.7％。铜精矿TC现货指数均价为25.47美元/吨,同环比均减少68％,但由于大型冶炼厂长单比例较高,且年初可以均采用长单价格的铜精矿进行生产,因此冶炼加工费下跌对利润的冲击有限;湖北硫酸(无江西数据,以湖北代替)均价为153元/吨,环比下降16.6％,同比下降22.0％。

   同比来看,归母净利润同比减少0.40亿元。主要增利项为毛利(同比+7.48亿元,营收和营业成本均同比下降,或由于贸易量收缩,相应亏损减少带来利润增长,同时副产黄金价格同环比增长或也贡献部分毛利增长),投资收益(同比+7.49亿元,主要或为套期保值平仓亏损同比减少),主要减利项为公允价值变动(同比-8.62亿元,主要或为套期保值未平仓部分亏损同比增加),费用端(同比减利3.74亿元,主要为财务费用/研发费用同比增长2.2/1.1亿元)。

   环比来看,归母净利润环比增长1.5亿元。主要增利项为毛利(环比+4.23亿元,增利逻辑与同比变化的原因相仿),资产减值损失(环比增利5.6亿元,或由于23Q4库存减值以及部分老旧资产减值较多,而24Q1铜价持续上涨,库存减值较少)。减利项主要为费用端(环比减利3.43亿元,主要由于财务费用环比增长5.47亿元,23Q4利息费用较高,24Q1恢复正常)、投资收益(环比-3.33亿元,主要或为套期保值平仓盈利环比减少)、其他收益(环比-1.23亿元,或由于23Q4年底政府补助和税收返还较多,24Q1恢复正常环比减少)。

   核心看点:铜全产业链布局,冶炼加工产能国内领先。①公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链,拥有一体化优势。②公司是国内最大的铜生产基地,冶炼加工产能国内领先。公司年产铜精矿含铜超过20万吨,公司阴极铜产量超过180万吨/年,旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。③国企改革,严控贸易量,亏损分部逐步扭亏为盈,做有利润的营收,有现金流的利润。

   投资建议:公司在国内铜产业拥有规模优势。考虑到铜价上涨,我们上调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为76.89/82.73/85.51亿元,对应4月26日股价的PE分别为12/11/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:铜价波动风险,TC/RC下跌风险,套期保值失误导致亏损风险。