福耀玻璃(600660):1Q24盈利强劲,量价齐升助力稳健发展

1Q24业绩高于我们预期公司公布1Q24业绩:收入88.36亿元,同比+25.3％,环比-5.4％;归母净利润为13.88亿元,同比+51.8％,环比-7.7％。扣非归母净利润15.2亿元,同比+72.9％,环比+3.6％,国内及海外营收增长均超预期,1Q24业绩超过我们的预期。

   发展趋势量价齐升助力业绩增长,企业优势继续扩大。公司1Q24实现收入88.4亿元,同环比+25.3％/-5.4％,表现亮眼,主要受量价齐升的逻辑推动:1)销量端:公司市占率持续提升,汽玻销量同比+20.04％,大幅跑赢行业;2)价格端:高附加值产品结构持续优化。1Q24高附加值产品占比同比+4.4％至56.17％,带动汽玻平均单价同比增长7.48个百分点。我们认为,展望2024年,伴随着公司产品结构持续优化升级,头部虹吸效应有望进一步彰显。

   精细管理提升成本优势,1Q24归母净利润同比高增。盈利端,1Q24公司毛利率为36.8％,同环比分别+3.6pct/+0.3pct,我们认为原因系高毛利汽波业务收入占比持续增长,规模效应下资本摊薄下降。费用端,公司精益化管理优势明显,1Q24销售、管理、研发费率为4.39％/8.04％/4.25％,同环比合计下降0.1pct/0.3pct。此外,公司公告中披露1Q24两项特殊因素:1)汇兑损失0.88亿元;2)因同太原金诺终止履行股权转让相关投资收益减少2.12亿元。扣除两大非经常性损益后,公司实现税前利润19.95亿元,同比+61.8％,为历史较高水平。我们认为,伴随纯碱价格整体下行和精细化管理优势逐步兑现,公司盈利能力有望进一步优化。

   全球化布局持续深化,高附加值新项目将投产。公司2023年资本开支达44.75亿元,主要投资包括美国汽玻项目12.4亿元,长春、苏州、福清汽玻项目合计15.5亿元。我们认为,随着2024年美国工厂扩建和国内多地产能扩张,有利于公司提升高附加值产品比重,进一步提高全球市占率,稳固汽玻龙头地位。

   盈利预测与估值由于公司份额拓展及海外盈利性超预期,我们上调2024/2025年净利润14.6％/15.1％至70.67亿元/82.67亿元。当前A股股价对应2024/2025年18.2倍/15.5倍P/E。当前H股股价对应2024/2025年15.5倍/12.7倍P/E。A/H股均维持跑赢行业评级,同步于盈利预测调整,我们上调A股目标价14.6％至59.60元对应22.0x/18.8x2024e/2025e市盈率,较当前股价有21.1％的上行空间。我们上调H股目标价14.7％至57.90港元对应19.0/15.5x2024e/2025eP/E,较当前股价有22.5％的上行空间。

   风险原材料涨价超预期,海外汽车产量不及预期,单车价值量提升不及预期。