福耀玻璃(600660):ASP提升加速驱动增收超预期-2024年一季报业绩点评

投资要点:

   维持"增持"评级:24Q1公司实现收入88.36亿元,同比+25.29％,扣非归母净利15.18亿元,同比+72.89％,超预期。公司ASP持续提升,上调公司2024-26年eps为2.65(+0.24)/3.09(+0.26)/3.54(+0.21)元,可比公司24年PE为22倍,上调目标价至57.05元。

   ASP提升加速,汽玻主业收入高增。根据统计局数据,24Q1全国汽车产量同比+5.30％,公司Q1汽车玻璃主业同比+29％,其中国内/海外汽玻收入分别同增27％、31％,汽车玻璃主业增收大幅跑赢行业,其中我们预计ASP同比+7.48pct(23年全年ASP提升5.94pct),ASP提升加速,印证公司在全景天窗/HUD等高值产品的渗透率仍有提升空间。4月以来汽车以旧换新实施方案逐步推出,有望带动Q2乘用车市场销量增速进一步提升。

   Q1毛利率新高反应产品结构改善,原燃料降价利好Q2。24Q1公司实现毛利率36.82％,同比+3.62pct,环比23Q4旺季仍有0.28pct提升,同比看毛利率改善主要由冬季气价/纯碱价格下降带动,环比来看Q1气价和纯碱价格基本与Q4相若,因此毛利率提升我们判断仍是产品结构优化驱动。纯碱降价将更多滞后反应在Q2的毛利率中。

   高值产品产线建设提速。随着国内福清、安徽产能以及北美二期产能陆续投产,预计到2025年底之前公司总体汽车玻璃产能将提升25％,新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。

   风险提示:海外车市修复低于预期,原材料价格上涨超预期。