安井食品(603345):Q1业绩超预期,24年稳健发展可期-年报点评

24Q1业绩超预期,24年稳健发展可期

   23年实现收入/归母净利润140.5/14.8亿,同比+15.3％/+34.2％。23Q4实现收入/归母净利润37.7/3.6亿,同比-6.3％/-13.4％。23Q4公司经营承压,主要系暖冬、餐饮需求相对较弱、春节错期等多方面因素所致。24Q1实现收入/归母净利润37.5/4.4亿,同比+17.7％/+21.2％,业绩表现超预期(我们前瞻预计24Q1收入/归母净利同比+13％/+14％),24Q1公司营收同比增速环比改善,采购成本下滑使得毛利率同比+1.8pct/归母净利率同比+0.3pct,利润表现亮眼。展望24年,随着烤肠/牛羊肉卷等产品的持续推进,公司坚持爆品集群战略,稳健增长态势有望延续。23年公司分红比例较之前有所提升;我们预计24-26年EPS5.65/6.40/7.11元,参考可比公司24年平均PE20xWind一致预期),给予其24年20xPE,目标价113.00元,"买入"。

   24Q1火锅料业务同比增速环比改善明显,全渠道布局领先

   产品端,23年面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴实现收入25.4/26.3/44.1/39.3亿,同比+5.4％/+10.2％/+11.8％/+29.8％;23Q4面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比-4.3％/-6.3％/-3.6％/-10.7％,经营短期承压。24Q1面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入同比+4.4％/+27.7％/+31.5％/+12.3％,面米业务受外部竞争扰动,但速冻火锅料(肉制品＆鱼糜制品业务)同比增速环比改善明显。渠道端,23年经销商/直营/商超/新零售/电商收入113.7/10.7/8.5/4.4/3.2亿,同比+16.0％/+28.9％/-13.4％/-0.3％/+145.9％;24Q1收入同比+22.6％/持平/-6.3％/-8.3％/+35.6％,公司计划积极自建烤肠渠道,推动烤肠业务发展。

   24Q1毛利率同比+1.8pct,归母净利率同比+0.3pct

   23年毛利率同比+1.3pct至23.2％(23Q4同比+2.6pct至26.3％);23年销售/管理费用率同比-0.6pct/-0.1pct至6.6％/2.7％(23Q4同比分别+0.9pct/+1.6pct至8.0％/3.8％);叠加新柳伍存在部分商誉减值计提,最终录得23年归母净利率同比+1.5pct至10.5％(23Q4同比-0.8pct至9.4％)。

   24Q1毛利率同比+1.8pct至26.6％,主要系鱼糜等原料采购价同比下行、公司成本控制能力较强,叠加产品结构优化(锁鲜装占比提升),产能利用率提升等;销售费用率同比+0.1pct至7.5％,管理费用率同比+0.3pct至3.1％,股权激励费用同比增加;最终归母净利率同比+0.3pct至11.7％。

   经营态势有望维持稳健,维持"买入"评级

   主业经营韧性较强,利润端有望在成本维持低位/费率可控的带动下逐步释放弹性,我们上调盈利预测,预计24-25年EPS5.65/6.40元(前次5.57/6.20元),引入26年EPS7.11元,目标价113.00元(前次111.40元),买入"。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。