继峰股份(603997):业绩符合预期,座椅全球替代＆规模化拐点已至-公司点评报告

投资要点

   事件:公司发布2023年报,23年公司实现营收215.71亿元,同比+20.1％,归母净利润2.04亿元,同比扭亏为盈。公司此前发过业绩快报,23年业绩符合预期。

   收入:座椅等新业务贡献增量＆存量业务跟随下游恢复,本部和格拉默全年收入符合预期。23全年实现收入215.7亿元,yoy+20.1％,其中:1)本部40.13亿元,yoy58.4％(其中,座椅贡献纯增量6.55亿元;新产品出风口2.81亿元,yoy+212.2％;头枕扶手基本盘30.6亿元,yoy+25.5％);2)格拉默177.23亿元,yoy+13.71％,其中亚太/欧洲/美洲区收入增速分别为24.7％、7％、-7.5％。

   利润:财务费用拖累利润,本部和格拉默经营性持续向好。23年全年归母净利润2.04亿元,同比扭亏为盈,22年主要受商誉减值等影响较大。2023利润结构:格拉默归母净利润约0.19亿元,继峰本部约1.85亿元,格拉默扭亏为盈,继峰本部中乘用车座椅作为核心战略新兴业务当前处于市场加速拓展阶段产生较多的研发费用及管理费用亏损1.19亿元,若还原座椅亏损则头枕扶手等主业盈利3.04亿元经营性持续向好。2023年公司财务费用4.5亿元(比22年增加2.5亿元)对利润造成一定拖累,主要是:①利息净支出比22年增加1.1亿元,其中因海外通胀增加利息费用0.65亿元,剩余预计是因债务规模增加带来的利息费用增加(2023年公司负债135亿元,较2022年增加18.2亿元);②23年产生汇兑损失0.93亿元(22年同期为0.51亿元汇兑收益)。

   座椅全球替代＆规模化拐点已至:全球化0到1在即,本土替代有望升级全球替代:继峰近期公告拟与控股子公司格拉默拟在德国成立合资公司是基于公司座椅全球战略,合资公司股权结构为继峰80％、格拉默20％,新公司的设立有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点,以实现公司座椅全球业务的突破,进一步提升公司座椅业务在全球的竞争力,中期有望打造全球乘用车座椅新星。

   座椅业务规模化拐点已至:乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目,乘用车座椅破局加速1-N,当前座椅客户已实现新势力＆自主＆合资全覆盖,首个项目已于2023年量产,2024年开始预计将有多个新项目投产放量,座椅业务即将迎来规模化阶段。

   自主座椅龙头破局者,本土替代全面引领,全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1)空间大:当前国内1000亿,全球3000亿,预计25年国内1500亿,CAGR=17％;2)格局好:全球CR5>85％,国内CR5>70％且均为外资;3)消费属性最重要配置,加速升级促进提价＆替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局,在手订单充沛,当前已实现新势力＆自主＆合资全覆盖,有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能,全面引领乘用车座椅的本土替代,并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。

   盈利预测:预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元,24-26年增速分别为109％、167％、27％,对应24-26年PE分别为39X、15X、11X,公司作为自主座椅龙头破局者,座椅全球替代＆规模化拐点已至,维持"买入"评级。

   风险提示事件:行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等