水羊股份(300740):盈利能力优化,伊菲丹表现亮眼

事件概述公司发布23年报及24年第一季度报告。23年公司实现营业收入44.93元,同比-4.86％;实现归母净利润2.94元,同比+135.42％;实现扣非归母净利润2.73亿元,同比+180.80％。24Q1实现营收10.32亿元,同比-1.36％;归母净利润0.40亿元,同比-23.25％;扣非归母净利润0.53亿元,同比+44.67％。

   分析与判断高奢护肤品牌伊菲丹持续放量,期待御泥坊调整成果。(1)法国高奢护肤品牌EDB在2023年持续加强品牌体系化建设,通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等活动推动品牌在高端人群的进一步渗透,品牌热度持续提升;持续丰富产品矩阵,品牌打造出超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP(超级面膜与胶原精粹水的组合)多个核心产品,并陆续引入了臻金系列、樱花系列等产品线;渠道上坚持线上线下多渠道布局,2023年于杭州武林银泰华丽开启中国区首家专柜,进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道。(2)御泥坊聚焦整体升级,完成心智矫正梳理及产品体系迭代。23年完成多款核心原料储备,赋能品牌产品;持续坚持全渠道布局,2023年直播合作达人数量超3000+,直播带货多次单场GMV破千万。

   产品结构优化+精细化运营,公司盈利能力明显改善。2023年公司毛利率为58.44％,同比+5.32pcts;净利率为6.65％,同比+4.05pcts;

   费用率方面,公司销售费用率为41.35％,同比-1.70pcts,管理费用率为5.24％,同比+1.13pcts,研发费用率为1.70％,同比-0.18pcts,财务费用率为1.44％,同比+0.63pcts。2023年公司总体盈利能力明显改善,我们认为主要是由于(1)公司自主品牌资产持续沉淀,CP品牌业务进入良性轨道,整体业务及产品结构优化,高毛利的产品占比提升;(2)公司加强费效管控,销售费用率同比减少。

   投资建议我们预计24-26年营收49.52/55.78/60.21亿元,同比+10.21％/+12.64％/+7.95％;归母净利润3.93/4.64/5.37亿元,同比+33.50％/+18.24％/+15.56％。对应EPS分别为1.01/1.20/1.38元/股;

   对应PE为18/15/13倍,维持"买入"评级。

   [风险提示]行业竞争风险;第三方数据统计口径差异;新品推出不及预期风险;

   产品质量问题风险;核心人才与技术流失风险。