兔宝宝(002043):本部表现持续稳健,持续分红回报股东-2023年报及2024一季报点评

事件:公司23年实现营收90.63亿元,同比+1.6％;归母6.89亿元,同比+54.66％。23Q4营收33.32亿元,同比+9.46％;归母2.32亿元,同比+314.21％。

   24Q1营收14.83亿元,同比+33.37％;归母0.89亿元,同比+18.81％。

   点评:24Q1收入高增主要为公司装饰材料业务营收同比+36.1％带动,我们预计A类销售占比同比有所提高;同时预计全屋定制业务24Q1亦增速亮眼。

   23年本部表现仍然稳健,裕丰主动控规模、调结构导致下滑。23年公司本部/裕丰汉唐收入79.2/11.5亿元,同比+3.7％/-10.5％,净利润7.4/-0.5亿元,同比+51.1％/亏损。本部拆分来看,23年装饰材料/全屋定制营收68.6/6亿元,同比+3.2％/+15.5％;装饰材料业务随着拓渠道+拓区域稳健增长;全屋定制业务体量较小,依托华东强势区域+兔宝宝板材品牌品质优势快速发展。

   信用减值风险逐步出清,对利润影响减弱。23年公司信用减值损失2.24亿元(去年同期为2.06亿元),主要为裕丰相关计提。截至23年末公司应收账款余额17亿元,其中已计提5.84亿元坏账准备,占比34.09％(相比22年末提高12.26pct)。目前应收结构中:1)2年以内的应收余额10.31亿元,预计收回的概率较大;2)2年以上的应收余额6.83亿元,目前计提已相对较充分;3)若后续回款情况较好,可能存在部分减值冲回。

   高股息持续分红回报股东。公司拟每10股派发现金红利5.50元(含税),最新收盘价对应股息率5.26％,分红比例66.10％。公司规划2024-2026年每年现金累计分配利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50％。

   投资建议:公司为板材龙头,板材主业在小B渠道及外围区域稳步拓展带动增长,同时布局第二曲线全屋定制,未来增长可期。公司持续分红回报股东,目前高股息低估值,投资价值凸现。我们预计24-26年公司实现归母净利润7.82/8.75/9.51亿元,对应EPS0.93、1.04、1.13元,维持"买入"评级。

   风险提示:渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。